Σύσταση Buy διατηρεί για την Εθνική Τράπεζα η Citi, ενώ ανεβάζει αισθητά την τιμή-στόχο πριν από τη δημοσίευση των αποτελεσμάτων και παρά την πτωτική αναθεώρηση επιμέρους δεικτών.
Η Citi διατηρεί σύσταση Buy για την Εθνική Τράπεζα, αυξάνοντας την τιμή-στόχο στα €16,50 από €13,85, μετά από επικαιροποίηση του μοντέλου της που ενσωματώνει τη νεότερη καθοδήγηση της διοίκησης και την πρόσφατη έκδοση AT1. Η νέα αποτίμηση συνεπάγεται αναμενόμενη άνοδο 20,4% στην τιμή της μετοχής και συνολική απόδοση 25,3% συμπεριλαμβανομένων των μερισμάτων, με βάση τιμή κλεισίματος €13,70 στις 24 Φεβρουαρίου 2026.
Η αναθεώρηση της τιμής-στόχου πραγματοποιείται παρά τις οριακά χαμηλότερες εκτιμήσεις κερδοφορίας. Η Citi μειώνει τις προβλέψεις για τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή κατά 1% για το 2025 και κατά 3–4% ετησίως στα επόμενα έτη, ενσωματώνοντας υψηλότερη δυναμική λειτουργικών εξόδων και το κόστος κουπονιού της έκδοσης AT1, περίπου €29 εκατ. ετησίως. Η καθοδήγηση της διοίκησης έδειξε ότι η αύξηση των λειτουργικών εξόδων ξεπέρασε το 7% την προηγούμενη χρονιά, οδηγώντας σε πιο συντηρητικές παραδοχές.
Ενισχυμένες διανομές κεφαλαίου στηρίζουν την αποτίμηση
Καθοριστικός παράγοντας για την υψηλότερη τιμή-στόχο αποτελεί η αναβάθμιση των παραδοχών για διανομή κεφαλαίου. Η Citi προβλέπει πλέον δείκτη διανομής 70% για το 2025 και 75% για τα επόμενα έτη, έναντι προηγούμενων εκτιμήσεων 60% και 70% αντίστοιχα . Η ισχυρή κεφαλαιακή βάση της τράπεζας επιτρέπει πιο γενναιόδωρη πολιτική αποδόσεων προς τους μετόχους.
Η αποτίμηση βασίζεται σε μεθοδολογία Warranted Equity Valuation (WEV), προσαρμοσμένη για πλεονάζοντα ίδια κεφάλαια. Το μοντέλο υποθέτει μακροπρόθεσμο προσαρμοσμένο RoTE 15,9%, κόστος ιδίων κεφαλαίων 10,3% – μειωμένο από 11,5% – και ρυθμό ανάπτυξης 3% . Η μείωση του κόστους ιδίων κεφαλαίων αντανακλά την υποχώρηση των διεθνών ασφαλίστρων κινδύνου και τη βελτιωμένη επενδυτική εικόνα της τράπεζας, μετά τη σημαντική πρόοδο στη μείωση των μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων, την ενίσχυση των κεφαλαίων και τη βελτίωση της κερδοφορίας.
Η τιμή-στόχος περιλαμβάνει επίσης την καθαρή παρούσα αξία διανομής πλεονάζοντος κεφαλαίου άνω του ορίου CET1 14% στο τελικό έτος πρόβλεψης, που εκτιμάται σε €1,22 ανά μετοχή, εξαιρουμένου του προβλεπόμενου μερίσματος €0,67 για το 2025 .
Προεπισκόπηση 4ου τριμήνου 2025: Ανθεκτικά έσοδα, εποχική πίεση στα έξοδα
Για το τέταρτο τρίμηνο του 2025, η Citi εκτιμά προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη €261 εκατ., μειωμένα κατά 6% σε τριμηνιαία βάση, με προσαρμοσμένο ROTE 12,6% . Τα έσοδα αναμένεται να αυξηθούν κατά 2% σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο, λόγω ανόδου 5% στις προμήθειες και βελτίωσης στα έσοδα από συναλλαγές και λοιπές δραστηριότητες, ενώ τα καθαρά έσοδα από τόκους παραμένουν σταθερά .
Τα λειτουργικά έξοδα προβλέπεται να αυξηθούν κατά 12% σε τριμηνιαία βάση λόγω εποχικότητας, περιορίζοντας την κερδοφορία . Οι χορηγήσεις εκτιμάται ότι θα αυξηθούν κατά 4% σε τριμηνιαία και 8% σε ετήσια βάση .
Ο δείκτης CET1 αναμένεται να υποχωρήσει κατά περίπου 40 μονάδες βάσης στο 18,6%, λόγω αύξησης των σταθμισμένων στοιχείων ενεργητικού και υψηλότερης διανομής κερδών . Παρά τη μείωση, η κεφαλαιακή θέση παραμένει ισχυρή, στηρίζοντας τη θετική στάση της Citi.
Συνολικά, οι μικρές αναθεωρήσεις στα κέρδη αντισταθμίζονται από την ενισχυμένη πολιτική διανομών και το χαμηλότερο κόστος ιδίων κεφαλαίων, οδηγώντας σε υψηλότερη αποτίμηση. Η Citi εκτιμά ότι η βελτιωμένη ποιότητα ισολογισμού, η σταθερή κερδοφορία και η ευελιξία στη διαχείριση κεφαλαίου διαμορφώνουν περαιτέρω περιθώριο ανόδου για τη μετοχή της ΕΤΕ.
