Η Citi διατηρεί ουδέτερη σύσταση (Neutral) για την EFG International, παρά τη θετική αξιολόγηση των λειτουργικών επιδόσεων και της οργανικής ανάπτυξης.
Τα αποτελέσματα του 2025 διαμορφώθηκαν χαμηλότερα των προσδοκιών σε επίπεδο καθαρών κερδών, κυρίως λόγω αυξημένων προβλέψεων και υψηλότερου κόστους, εξέλιξη που επισκιάζει τη βελτιωμένη δυναμική εσόδων και περιθωρίων.
Η τράπεζα πέτυχε ισχυρές καθαρές νέες εισροές κεφαλαίων (NNA) και ανθεκτικό περιθώριο εσόδων, στοιχεία που δημιουργούν θετική βάση για την επόμενη τριετία. Ωστόσο, η υποχώρηση του δείκτη CET1 κάτω από τις εκτιμήσεις της αγοράς και η επιβάρυνση από νομικές εκκρεμότητες εντείνουν τις ανησυχίες για την κεφαλαιακή ευελιξία.
Με τιμή στόχο τα 19,50 ελβετικά φράγκα και αναμενόμενη συνολική απόδοση 6,1%, η Citi θεωρεί ότι η τρέχουσα αποτίμηση αντανακλά ήδη τις μεσοπρόθεσμες προοπτικές ανάπτυξης, περιορίζοντας τα περιθώρια υπεραπόδοσης.
Πρόβλεψη για υστέρηση κερδών
Τα κέρδη προ φόρων του β’ εξαμήνου 2025 διαμορφώθηκαν στα 125 εκατ. φράγκα, σημαντικά χαμηλότερα από τις εκτιμήσεις της αγοράς και της Citi. Η βασική αιτία ήταν προβλέψεις ύψους 82 εκατ. φράγκων, εκ των οποίων τα 72 εκατ. αφορούν αστική υπόθεση κατά του Kuwait Social Security (PIFSS).
Σε λειτουργικό επίπεδο, πριν από προβλέψεις, η εικόνα παρέμεινε σχετικά σταθερή. Τα έσοδα διαμορφώθηκαν στα 815 εκατ. φράγκα, υπερβαίνοντας τις εκτιμήσεις, ενώ το κόστος ανήλθε στα 602 εκατ., υψηλότερα των προβλέψεων. Ο δείκτης κόστους προς έσοδα για το σύνολο της χρήσης διαμορφώθηκε στο 70%, ευθυγραμμισμένος με το consensus αλλά ελαφρώς πάνω από τον στόχο κάτω του 69%.
Η Citi εκτιμά ότι, σε πρώτη ανάγνωση, τα ισχυρότερα έσοδα θα οδηγήσουν σε ήπιες αναβαθμίσεις των εκτιμήσεων κερδοφορίας, όμως η αγορά πιθανότατα θα εστιάσει αρνητικά στο μέγεθος των προβλέψεων και στην κεφαλαιακή επίπτωση.
Οργανική ανάπτυξη
Τα υπό διαχείριση κεφάλαια (AUM) στο τέλος του 2025 ανήλθαν στα 185 δισ. φράγκα, ευθυγραμμισμένα με τις εκτιμήσεις. Οι καθαρές νέες εισροές στο δεύτερο εξάμηνο ανήλθαν στα 5,9 δισ., που αντιστοιχούν σε ετησιοποιημένο ρυθμό ανάπτυξης 7,3%, υπερβαίνοντας τις προβλέψεις της αγοράς.
Σημαντικό μέρος των εισροών προήλθε από νέους client relationship officers που προσλήφθηκαν την τελευταία τριετία, στοιχείο που επιβεβαιώνει τη στρατηγική ενίσχυσης του δικτύου διαχείρισης πλούτου.
Παρά τη μείωση του καθαρού επιτοκιακού περιθωρίου στα 13 μονάδες βάσης λόγω χαμηλότερων επιτοκίων, το συνολικό επιτοκιακό περιθώριο διαμορφώθηκε στις 30 μ.β., υψηλότερα των εκτιμήσεων της Citi. Το περιθώριο εσόδων ανήλθε στις 92,5 μ.β., περίπου 3,5 μ.β. πάνω από το consensus.
Η Citi εκτιμά ότι η δυναμική αυτή δημιουργεί ισχυρή βάση για υπέρβαση του στόχου οργανικής ανάπτυξης 4–6% ετησίως έως το 2028.
Κεφαλαιακή επάρκεια
Ο δείκτης CET1 στο τέλος του 2025 διαμορφώθηκε στο 14,0%, μειωμένος κατά 160 μονάδες βάσης σε σχέση με τον Οκτώβριο και 1,8 ποσοστιαίες μονάδες κάτω από τις προσδοκίες της αγοράς.
Η μείωση οφείλεται:
- κατά 1,0% στην πρόβλεψη για τη νομική υπόθεση,
- κατά 0,5% στο υψηλότερο κόστος ανάκλησης/εξαγοράς AT1 τίτλων.
Η εξαγορά της Quilvest αναμένεται να μειώσει τον δείκτη κατά επιπλέον 70 μ.β., οδηγώντας τον σε pro-forma επίπεδο 13,3%. Με βάση ελάχιστο στόχο 12%, το πλεονάζον κεφάλαιο εκτιμάται στα 180 εκατ. φράγκα.
Η Citi επισημαίνει ότι οι εκκρεμείς νομικές υποθέσεις αυξάνουν τον κίνδυνο για το πλεονάζον κεφάλαιο, στοιχείο που περιορίζει τη δυνατότητα επιθετικότερων διανομών ή εξαγορών.
Στόχοι 2028
Η διοίκηση επανέλαβε τους στόχους 2028:
- Ετήσια οργανική ανάπτυξη 4–6%.
- Δείκτης κόστους προς έσοδα 68%.
- Καθαρά κέρδη περίπου 470 εκατ. φράγκων (με CAGR ~15%).
Η Citi εκτιμά υψηλότερη κερδοφορία το 2028 (524 εκατ.), διατηρώντας άποψη ότι υπάρχει περιθώριο υπεραπόδοσης εφόσον δεν προκύψουν νέες σημαντικές επιβαρύνσεις.
Αποτίμηση και σύσταση
Η τιμή στόχος των 19,50 φράγκων βασίζεται σε συνδυασμό:
- πολλαπλασιαστή P/E περίπου 14x διετίας,
- μοντέλου προεξόφλησης μερισμάτων (DDM) με προσαρμοσμένο RoE 25% το 2028,
- κόστους ιδίων κεφαλαίων 10%,
- μακροπρόθεσμου ρυθμού ανάπτυξης 2%.
Η μετοχή διαπραγματεύεται σε επίπεδα 19,9x για το 2025E και 16,4x για το 2026E, με μερισματική απόδοση 3,4% για το 2025E.
Η Citi αναγνωρίζει:
- βελτιωμένη τροχιά ανάπτυξης,
- διαρθρωτικά υψηλότερη κερδοφορία,
- ενισχυμένο ιστορικό επίτευξης στόχων.
Ωστόσο, θεωρεί ότι η αποτίμηση αποτυπώνει ήδη τα θετικά στοιχεία και ότι οι κεφαλαιακοί και νομικοί κίνδυνοι δικαιολογούν στάση αναμονής.
Κίνδυνοι που επισημαίνονται
Η Citi υπογραμμίζει πέντε βασικούς κινδύνους:
- Ευαισθησία των AUM σε αγορές και συναλλαγματικές ισοτιμίες.
- Χαμηλότερες του αναμενόμενου εισροές κεφαλαίων.
- Πρόσθετες ζημίες από παλαιές υποθέσεις.
- Πιέσεις στα περιθώρια λόγω ανταγωνισμού και χαμηλότερων επιτοκίων.
- Λειτουργικοί και φήμης κίνδυνοι λόγω του πιο αποκεντρωμένου επιχειρηματικού μοντέλου.
