Ηαναταραχή στη Μέση Ανατολή και η άνοδος του πετρελαίου αρχίζουν να επηρεάζουν πιο ουσιαστικά το επενδυτικό βλέμμα στις ελληνικές τράπεζες, με την Autonomous να υποστηρίζει ότι η πρόσφατη υποχώρηση των τραπεζικών μετοχών δεν πρέπει να ιδωθεί απλώς ως μια φάση κατοχύρωσης κερδών.
Σύμφωνα με τον επενδυτικό οίκο, ο βασικός προβληματισμός δεν εστιάζει τόσο στις άμεσες επιπτώσεις στους ισολογισμούς των τραπεζών, όσο στην ευρύτερη επίδραση που μπορεί να έχει ένα ακριβότερο ενεργειακό περιβάλλον στην ελληνική οικονομία, στις αγορές ομολόγων και τελικά στις αποτιμήσεις του κλάδου.
Μέσα σε αυτό το σκηνικό, η Autonomous εξακολουθεί να βλέπει τη Eurobank και την Εθνική Τράπεζα ως τις πιο ελκυστικές επιλογές στον κλάδο, διατηρώντας για αμφότερες σύσταση υπεραπόδοσης. Η τιμή-στόχος για τη Eurobank τοποθετείται στα 5,2 ευρώ, που μεταφράζεται σε περιθώριο ανόδου 56%, ενώ για την Εθνική στα 18 ευρώ, με αντίστοιχο περιθώριο 42%.
Πιο επιφυλακτική εμφανίζεται απέναντι στις άλλες δύο συστημικές τράπεζες. Για την Alpha Bank διατηρεί σύσταση υποαπόδοσης, με τιμή-στόχο τα 3,6 ευρώ και περιορισμένο περιθώριο ανόδου 13%. Για την Τράπεζα Πειραιώς, η στάση είναι ουδέτερη, με τιμή-στόχο τα 9,1 ευρώ και εκτιμώμενο upside 32%.
Η περίπτωση της Πειραιώς, πάντως, αναδεικνύει, όπως επισημαίνει, μια ευρύτερη αλλαγή στον τρόπο με τον οποίο προσεγγίζει η αγορά τον κλάδο. Παρότι το επιχειρησιακό σχέδιο της τράπεζας μέχρι το 2030 αφήνει περιθώρια για ισχυρές διανομές προς τους μετόχους, η Autonomous θεωρεί ότι απουσιάζει ο άμεσος καταλύτης που θα μπορούσε να στηρίξει υπεραπόδοση της μετοχής στο βραχυπρόθεσμο διάστημα. Οι δυνατότητες για υψηλότερη ανάπτυξη καταθέσεων και ενισχυμένες κεφαλαιακές επιστροφές αναγνωρίζονται, αλλά, όπως επισημαίνεται, χρειάζονται χρόνο για να αποτυπωθούν ουσιαστικά στις τιμές.
«Οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν φθηνές»
Σε επίπεδο αποτιμήσεων, οι ελληνικές τράπεζες συνεχίζουν να εμφανίζονται φθηνότερες σε σχέση με τις ευρωπαϊκές. Οι εκτιμήσεις της Autonomous δείχνουν ότι οι δείκτες P/E για το 2026 κινούνται περίπου μεταξύ 7 και 9 φορών, ενώ για το 2027 το εύρος αυτό διαμορφώνεται ακόμη χαμηλότερα.
Το κρίσιμο σημείο, ωστόσο, αφορά τον μηχανισμό μέσω του οποίου το πετρέλαιο μπορεί να περάσει από τη γεωπολιτική ένταση στην αποτίμηση των τραπεζών. Η Ελλάδα παραμένει έντονα εξαρτημένη από εισαγόμενη ενέργεια, κάτι που καθιστά ευάλωτο το ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών σε περιβάλλον ανόδου των τιμών του πετρελαίου. Το έλλειμμα διαμορφώθηκε στο -5,7% του ΑΕΠ το 2025, με την έκθεση να υπογραμμίζει ότι η πορεία του πετρελαίου έχει ιστορικά ισχυρή συσχέτιση με την επιδείνωση αυτής της εικόνας.
Από εκεί και πέρα, η αλυσίδα μετάδοσης περνά στα ελληνικά ομόλογα. Ένα πιο επιβαρυμένο εξωτερικό ισοζύγιο μπορεί να οδηγήσει σε αύξηση των spreads, κάτι που ανεβάζει το κόστος ιδίων κεφαλαίων και περιορίζει το περιθώριο αναβάθμισης των τραπεζικών αποτιμήσεων. Η Autonomous σημειώνει ότι, παρά την άνοδο που έχει ήδη καταγραφεί στα spreads, η αγορά δεν έχει αποτιμήσει πλήρως τον κίνδυνο σε σχέση με το σημερινό επίπεδο των τιμών του πετρελαίου.
Οι κίνδυνοι από την έκθεση στη Ναυτιλία
Στον αντίποδα, ο οίκος εμφανίζεται λιγότερο ανήσυχος για την άμεση έκθεση των τραπεζών στη ναυτιλία απ’ ό,τι αρχικά εκτιμούσε η αγορά. Αν και τα ναυτιλιακά δάνεια αντιστοιχούν περίπου στο 8%-10% των εξυπηρετούμενων δανείων, λιγότερο από το 3% του στόλου επηρεάζεται άμεσα από τις εξελίξεις στη Μέση Ανατολή. Επιπλέον, οι υψηλότεροι ναύλοι προσφέρουν βραχυπρόθεσμα στήριξη στα έσοδα των ναυτιλιακών εταιρειών, έστω κι αν μια πιο παρατεταμένη κρίση θα μπορούσε να επιβαρύνει συνολικά το παγκόσμιο εμπόριο.
Η εικόνα στο μέτωπο της ποιότητας ενεργητικού παραμένει, σύμφωνα με την έκθεση, σχετικά ανθεκτική. Οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν ισχυρότερες καλύψεις προβλέψεων από τον ευρωπαϊκό μέσο όρο, γεγονός που δημιουργεί ένα επιπλέον περιθώριο άμυνας απέναντι σε πιθανή επιδείνωση. Παράλληλα, τα προ φόρων κέρδη για το 2026 αντιστοιχούν περίπου στο 4% των δανείων, στοιχείο που ενισχύει την ικανότητα απορρόφησης κραδασμών σε ένα πιο δύσκολο μακροοικονομικό σενάριο.
Η ουσία, πάντως, είναι ότι οι βασικοί κίνδυνοι έχουν πλέον μετατοπιστεί από το μικροεπίπεδο των τραπεζικών ισολογισμών στο ευρύτερο οικονομικό περιβάλλον. Ένας συνδυασμός υψηλότερου πληθωρισμού, ασθενέστερης ανάπτυξης και πιθανού πλήγματος στον τουρισμό, εφόσον η γεωπολιτική κρίση κλιμακωθεί περαιτέρω, είναι αυτός που μπορεί να καθορίσει την επόμενη φάση για τον κλάδο.
