Η Citi διατηρεί τη θετική της στάση για τη Eurobank, αυξάνοντας την τιμή-στόχο στα 4,70 ευρώ από 3,80 ευρώ και επαναλαμβάνοντας τη σύσταση Buy, παρά τις οριακές μειώσεις στις προβλέψεις για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) τα επόμενα έτη.
Η αναθεώρηση προκύπτει κυρίως από την αλλαγή των παραδοχών αποτίμησης και όχι από ουσιαστική μεταβολή των λειτουργικών προοπτικών της τράπεζας.
Ο οίκος ενσωματώνει στο νέο μοντέλο την εξαγορά της Eurolife Insurance, την πρόσφατη έκδοση AT1 ύψους 600 εκατ. ευρώ, καθώς και υψηλότερες εκτιμήσεις για τον αριθμό μετοχών μετά την ισχυρή άνοδο της τιμής της μετοχής. Παρά το γεγονός ότι οι προβλέψεις για τα καθαρά κέρδη που αναλογούν στους μετόχους παραμένουν σχεδόν αμετάβλητες, η αύξηση του κόστους κεφαλαίου από τα AT1 και ο μεγαλύτερος αριθμός μετοχών ασκούν ήπια πίεση στα EPS.
Την ίδια στιγμή, η Citi υιοθετεί σαφώς πιο γενναιόδωρες παραδοχές για την πολιτική διανομών, εκτιμώντας ότι το συνολικό payout (μέρισμα και επαναγορές) θα αυξηθεί σταδιακά έως το 70% έως το 2028, εξέλιξη που αποτυπώνει την ενισχυμένη κεφαλαιακή θέση και τη βελτιωμένη ποιότητα κερδοφορίας της τράπεζας.
Αναθεώρηση μοντέλου: Eurolife και έκδοση AT1
Η Citi ενσωματώνει την εξαγορά της Eurolife Insurance, η οποία αναμένεται να ολοκληρωθεί το β’ τρίμηνο του 2026. Η συναλλαγή εκτιμάται ότι θα προσθέσει περίπου 48 εκατ. ευρώ στα προ φόρων κέρδη το 2026 και 79 εκατ. ευρώ το 2027, ενισχύοντας περαιτέρω το αποτύπωμα της Eurobank στον τομέα του bancassurance και διαφοροποιώντας τις πηγές εσόδων.
Παράλληλα, ο οίκος λαμβάνει υπόψη την έκδοση AT1 ύψους 600 εκατ. ευρώ που πραγματοποιήθηκε τον Νοέμβριο με απόδοση 6,25%. Η κίνηση αυτή αυξάνει το ετήσιο κόστος κουπονιού AT1 στα 71 εκατ. ευρώ για το τρέχον έτος. Αν και η έκδοση ενισχύει τα κεφαλαιακά αποθέματα και την ευελιξία της τράπεζας, επηρεάζει αρνητικά τα EPS μέσω υψηλότερων χρηματοοικονομικών εξόδων.
Ταυτόχρονα, η Citi αυξάνει τις εκτιμήσεις για τον αριθμό μετοχών κατά 1%-2% ετησίως στον ορίζοντα προβλέψεων. Η αναθεώρηση αντανακλά τη μείωση των προβλεπόμενων επαναγορών μετοχών, καθώς η διοίκηση εκτιμάται ότι θα προκρίνει την ενίσχυση των ταμειακών μερισμάτων μετά τη σημαντική άνοδο της μετοχής. Οι συνολικές επαναγορές για την περίοδο 2025-2028 εκτιμώνται πλέον στα 839 εκατ. ευρώ από 989 εκατ. ευρώ προηγουμένως.
Σημαντική αύξηση μερισμάτων παρά την ήπια πίεση στα EPS
Παρά τις μικρές καθοδικές αναθεωρήσεις στα EPS — κατά 1% για το 2025, 2% για το 2026 και 1% για το 2027 και 2028 — η Citi αυξάνει σημαντικά τις προβλέψεις για το μέρισμα ανά μετοχή (DPS).
Οι νέες παραδοχές για το συνολικό payout διαμορφώνονται ως εξής:
- 55% επί των κερδών του 2025
- 60% επί των κερδών του 2026
- 65% επί των κερδών του 2027
- 70% επί των κερδών του 2028
Προηγουμένως, ο οίκος προέβλεπε σταθερό payout 50% ετησίως. Ως αποτέλεσμα, οι προβλέψεις για το DPS αυξάνονται κατά 40% για το 2025 και κατά 69% για τα έτη 2027 και 2028.
Η αναθεώρηση αυτή αντανακλά την εμπιστοσύνη στη διατηρησιμότητα της κερδοφορίας και στην κεφαλαιακή επάρκεια, μετά από πολυετή επιτυχημένη στρατηγική μείωσης των μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων, ενίσχυσης των κεφαλαίων και αποκατάστασης διψήφιων αποδόσεων ιδίων κεφαλαίων.
Καθαρά έσοδα από τόκους: παραδοχή σταθερού περιθωρίου
Η Citi υιοθετεί πιο θετική στάση για τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII), υποθέτοντας σταθερό καθαρό επιτοκιακό περιθώριο (NIM) στον ορίζοντα προβλέψεων. Αυτό οδηγεί σε οριακή αύξηση των προβλέψεων NII κατά 1%-2% ετησίως για την περίοδο 2026-2028, χωρίς μεταβολή για το 2025.
Η παραδοχή σταθερού NIM υποδηλώνει ότι η Eurobank μπορεί να διαχειριστεί αποτελεσματικά τις πιέσεις στο κόστος καταθέσεων και τις αποδόσεις ενεργητικού σε περιβάλλον σταδιακής ομαλοποίησης επιτοκίων, διατηρώντας ισχυρή βασική κερδοφορία.
Μείωση κόστους ιδίων κεφαλαίων οδηγεί σε υψηλότερη αποτίμηση
Καθοριστικός παράγοντας για την αύξηση της τιμής-στόχου αποτελεί η μείωση της παραδοχής για το κόστος ιδίων κεφαλαίων στο 10,3% από 11,5%. Η αναθεώρηση αντικατοπτρίζει:
- Τη μείωση των equity risk premiums διεθνώς.
- Τη σημαντική υποχώρηση του αντιλαμβανόμενου επενδυτικού κινδύνου της Eurobank.
- Τη συνεπή μείωση των NPLs τα τελευταία έτη.
- Τη βελτιωμένη κεφαλαιακή βάση και την ενίσχυση της κερδοφορίας.
Παρά τις μικρές μειώσεις στα EPS, η χαμηλότερη προεξοφλητική απόδοση οδηγεί σε ουσιαστικά υψηλότερη αποτίμηση, στηρίζοντας την τιμή-στόχο των 4,70 ευρώ και τη σύσταση Buy.
Προεπισκόπηση αποτελεσμάτων δ’ τριμήνου 2025
Η Eurobank θα ανακοινώσει τα αποτελέσματα δ’ τριμήνου 2025 την Πέμπτη 26 Φεβρουαρίου 2026. Η Citi εκτιμά:
- Καθαρά κέρδη προ έκτακτων στοιχείων, μειοψηφιών και κουπονιών AT1: 340 εκατ. ευρώ (-2% σε τριμηνιαία βάση).
- Απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (ROTE): 14,2%.
Τα έσοδα αναμένονται σχεδόν αμετάβλητα σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο, με μικρή αύξηση στα καθαρά έσοδα από τόκους και στις προμήθειες, η οποία αντισταθμίζεται από χαμηλότερα έσοδα από συναλλαγές και λοιπές δραστηριότητες. Τα λειτουργικά έξοδα εκτιμάται ότι θα αυξηθούν κατά 2% σε τριμηνιαία βάση, οδηγώντας σε μείωση 2% των προ προβλέψεων λειτουργικών κερδών.
Το κόστος κινδύνου προβλέπεται στις 59 μονάδες βάσης, ελαφρώς χαμηλότερα από τις 63 μονάδες βάσης του γ’ τριμήνου, στοιχείο που επιβεβαιώνει τη σταθεροποίηση της ποιότητας ενεργητικού.
Στρατηγική εικόνα
Η ανάλυση της Citi επιβεβαιώνει ότι η Eurobank έχει περάσει από τη φάση αναδιάρθρωσης σε φάση διατηρήσιμης κερδοφορίας και ενισχυμένων διανομών. Η σταθερότητα των περιθωρίων, η πειθαρχία στο κόστος, η ενσωμάτωση της ασφαλιστικής δραστηριότητας και η αυξημένη πολιτική διανομών συνθέτουν ένα προφίλ ώριμης τραπεζικής επένδυσης.
Η ήπια επίδραση των AT1 και της αυξημένης βάσης μετοχών στα EPS δεν αλλοιώνει τη θετική επενδυτική εικόνα. Η μείωση του κόστους ιδίων κεφαλαίων αποτυπώνει την αναβάθμιση του risk profile της τράπεζας και στηρίζει περαιτέρω την αποτίμηση.
Στο πλαίσιο αυτό, η Citi διατηρεί τη σύσταση Buy, θεωρώντας ότι η Eurobank συνεχίζει να προσφέρει ελκυστικό συνδυασμό διψήφιων αποδόσεων, ισχυρών κεφαλαίων και αυξανόμενων διανομών προς τους μετόχους.
