Ενώ οι αγορές προσκούν τουλάχιστον τρεις ακόμα μειώσεις επιτοκίων από τη Fed και μια ετεροχρονισμένη αποκλιμάκωση από τη MoE, η Ίζαμπελ Σνάμπελ ξεκαθαρίζει ότι η ΕΚΤ έχει τελειώσει με τις μειώσεις και ότι μετά από λίγο καιρό θα ακολουθήσει αύξηση, ενώ υποστηρίζει ότι οι κίνδυνοι για τον πληθωρισμό είναι ανοδικοί.
Μιλώντας στο Bloomberg η Σνάμπελ, που είναι εκτελεστικό μέλος του ΔΣ της ΕΚΤ και θεωρείται από τα γεράκια δηλώνει “άνετη” με τα στοιχήματα των επενδυτών ότι η επόμενη κίνηση επιτοκίων της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας θα είναι μια αύξηση.
Ενώ το κόστος δανεισμού βρίσκεται σε επίπεδα που —εφόσον δεν προκύψουν νέοι κραδασμοί— θα παραμείνουν κατάλληλα για κάποιο διάστημα, η καταναλωτική δαπάνη, οι επιχειρηματικές επενδύσεις και το άλμα των κρατικών δαπανών για άμυνα και υποδομές θα ενισχύσουν την οικονομία, δήλωσε η Σνάμπελ.
«Τόσο οι αγορές όσο και οι συμμετέχοντες σε έρευνες αναμένουν ότι η επόμενη κίνηση επιτοκίων θα είναι μια αύξηση, έστω και όχι άμεσα», είπε την περασμένη εβδομάδα σε συνέντευξη στο γραφείο της στη Φρανκφούρτη. «Είμαι μάλλον άνετη με αυτές τις προσδοκίες».
Η Γερμανίδα περιέγραψε τους κινδύνους για την οικονομία και τον πληθωρισμό ότι βαραίνουν προς την ανοδική πλευρά. Υπονόησε ότι οι νέες προβλέψεις για την ανάπτυξη ενδέχεται να αναθεωρηθούν προς τα πάνω στη συνεδρίαση του Δεκεμβρίου, όπου οι αναλυτές αναμένουν ότι το επιτόκιο καταθέσεων θα διατηρηθεί στο 2% για τέταρτη διαδοχική φορά.
Auditor’s note: Follow the money
Η σταθεροποίηση της ΕΚΤ σε ένα «πάτωμα επιτοκίων» με ρητή πλέον προοπτική αύξησης, η εντεινόμενη κατεύθυνση μειώσεων από τη Fed και η πιο προσεκτική, μετρημένη αποκλιμάκωση από την Τράπεζα της Αγγλίας δημιουργούν μια σπάνια, ταυτόχρονα όμως κρίσιμη απόκλιση νομισματικών πολιτικών ανάμεσα στις τρεις μεγαλύτερες δυτικές κεντρικές τράπεζες. Η απόκλιση αυτή συντελείται σε ένα περιβάλλον που οι οικονομίες εμφανίζουν διαφορετικές αντοχές και ο πληθωρισμός εξελίσσεται με ασύμμετρο ρυθμό, με αποτέλεσμα να διαμορφώνονται νέες ροές κεφαλαίων, να αλλάζουν οι καμπύλες αποδόσεων και να αναπροσαρμόζονται οι αποτιμήσεις των μετοχών.
Το νέο καθεστώς επιτοκίων σηματοδοτεί μια περίοδο κατά την οποία η Ευρώπη κινείται αντίθετα από τις ΗΠΑ και το Ηνωμένο Βασίλειο: η ΕΚΤ δείχνει ότι έχει τελειώσει με τις μειώσεις και κοιτά πλέον προς αυξήσεις, η Fed προετοιμάζει το έδαφος για βαθύτερη χαλάρωση μέσα στο 2025, ενώ η BoE προσπαθεί να ισορροπήσει μεταξύ αποπληθωριστικών ενδείξεων και ανησυχίας για επίμονο βασικό πληθωρισμό. Αυτή η τριπλή απόκλιση διαμορφώνει ξεκάθαρα σήματα για τις χρηματοπιστωτικές αγορές.
Σε επίπεδο επενδυτικών ροών, το χρήμα τείνει να κατευθυνθεί εκεί όπου οι αποδόσεις προεξοφλούνται υψηλότερες, αλλά επίσης εκεί όπου το ρίσκο πολιτικής θεωρείται πιο προβλέψιμο. Αυτό δημιουργεί ένα υβριδικό περιβάλλον: ισχυροποίηση του ευρώ λόγω προσδοκιών ανόδου επιτοκίων, ενίσχυση των αμερικανικών μετοχών λόγω χαλαρής πολιτικής και σταδιακή αναθέρμανση του βρετανικού ενεργητικού, χωρίς όμως την ορμή των δύο άλλων πόλων.
Το ευρώ ενισχύθηκε μετά τα σχόλια, φθάνοντας έως και 0,3% υψηλότερα στο 1,1672 δολάριο. Οι αποδόσεις των γερμανικών 10ετών ομολόγων αυξήθηκαν κατά τρεις μονάδες βάσης στο 2,83% —το υψηλότερο επίπεδο από τον Μάρτιο— ενώ οι επενδυτές συνέχισαν να περιορίζουν τα στοιχήματα για το μέγεθος της χαλάρωσης που αναμένεται από την ΕΚΤ το επόμενο έτος.
Η Σνάμπελ είναι η πρώτη αξιωματούχος της ΕΚΤ που δηλώνει με κάποια βεβαιότητα ότι το κόστος δανεισμού δεν βρίσκεται απλώς σε ένα «καλό επίπεδο» —όπως έχουν επαναλάβει η Πρόεδρος Κριστίν Λαγκάρντ και άλλοι— αλλά ότι έχει φτάσει σε ένα κατώτατο σημείο.
Η ε
Σημείωση: Τα δεδομένα δείχνουν τα αναμενόμενα διανυκτερεύοντα επιτόκια για την περίοδο ενός μήνα που αρχίζει στη χρονική στιγμή που αναγράφεται στον άξονα x, καθώς και τις διάμεσες εκτιμήσεις σε έρευνα του Bloomberg τον Οκτώβριο.
Ενώ πολλά μέλη του Διοικητικού Συμβουλίου θεωρούν ότι το επόμενο βήμα της ΕΚΤ θα μπορούσε να είναι προς οποιαδήποτε κατεύθυνση, και κάποιοι δεν αποκλείουν την προσθήκη νέων μειώσεων στις οκτώ που έχουν ήδη εφαρμοστεί, η στάση της Σνάμπελ αναδεικνύει τη διαφοροποίηση της συγκυρίας για τις μεγάλες κεντρικές τράπεζες: οι ΗΠΑ και το Ηνωμένο Βασίλειο εξακολουθούν να βρίσκονται σε κύκλο μειώσεων καθώς αντιμετωπίζουν πιο επίμονο πληθωρισμό.
Η πεποίθησή της πηγάζει από το πόσο καλά έχει αντέξει η Ευρώπη τις αναταράξεις των δασμών που προκάλεσε ο νυν Πρόεδρος Ντόναλντ Τραμπ. Οι καταναλωτές επωφελήθηκαν από τις ταχείες αυξήσεις στους μισθούς, ενώ η ανεργία βρίσκεται κοντά σε ιστορικό χαμηλό. Παράλληλα, οι ευνοϊκές χρηματοδοτικές συνθήκες και η ώθηση για υιοθέτηση της τεχνητής νοημοσύνης έχουν ενισχύσει τις επενδύσεις.
Η ανάπτυξη «υπήρξε πολύ πιο ανθεκτική από ό,τι θα μπορούσε κανείς να αναμένει μπροστά στη μεγαλύτερη αναστάτωση της διεθνούς εμπορικής τάξης από τον Δεύτερο Παγκόσμιο Πόλεμο», είπε, σημειώνοντας έρευνες που δείχνουν «σταθερή επέκταση» έως το τέλος του έτους. «Ένας λόγος που ο αντίκτυπος των δασμών ήταν ηπιότερος του αναμενομένου είναι ότι η αβεβαιότητα αποκλιμακώθηκε αρκετά γρήγορα».
Η τελευταία σειρά προβλέψεων της ΕΚΤ υποδείκνυε επιβράδυνση της ανάπτυξης στο 1% το επόμενο έτος πριν ανακάμψει το 2027. Έκτοτε, η Σνάμπελ είπε ότι «οι προοπτικές έχουν βελτιωθεί». Τα στοιχεία της Παρασκευής έδειξαν ήδη καλύτερη επίδοση για το τρίτο τρίμηνο από ό,τι είχε αρχικά εκτιμηθεί.
Οι παρακολουθητές της ΕΚΤ θα εστιάσουν ιδιαίτερα στη διάσταση του πληθωρισμού στις νέες προβλέψεις, οι οποίες θα περιλαμβάνουν για πρώτη φορά και το 2028, ώστε να εκτιμήσουν εάν μια υποχώρηση κάτω από τον στόχο του 2% θα αποδειχθεί χειρότερη από όσο είχε προβλεφθεί. Ένας μεγάλος προβληματισμός είναι η πιθανή καθυστέρηση του συστήματος τιμολόγησης άνθρακα της ΕΕ, που θα μπορούσε να λειτουργήσει ως τροχοπέδη το 2027.
Η Σνάμπελ υποβάθμισε αυτές τις ανησυχίες, υποστηρίζοντας ότι η ΕΚΤ μπορεί να ανεχθεί «μέτριες αποκλίσεις από τον στόχο» όσο δεν υπάρχουν ενδείξεις ότι αυτές θα γίνουν μόνιμες.
«Είναι σημαντικό να μην καθηλώνουμε τα πράγματα σε έναν συγκεκριμένο αριθμό», είπε. «Αυτό που πραγματικά μετράει είναι η συνολική μακροοικονομική αφήγηση, η οποία σου λέει κάτι για το πώς θα κινηθούν η οικονομία και ο πληθωρισμός με την πάροδο του χρόνου».
Ενώ ο πληθωρισμός «βρίσκεται σε καλό επίπεδο» προς το παρόν, οι τιμές υπηρεσιών παραμένουν η «πιο σημαντική» πρόκληση, κυρίως λόγω των αυξήσεων στους μισθούς, σύμφωνα με τη Σνάμπελ.
Ταυτόχρονα, οι καθοδικές πιέσεις στα αγαθά λόγω ισχυρότερου ευρώ, φθηνότερης ενέργειας και πιθανής ανακατεύθυνσης του εμπορίου από την Κίνα υπήρξαν πιο ήπιες από το αναμενόμενο.
«Αυτό σημαίνει ότι η πτώση του δομικού πληθωρισμού έχει σταματήσει σε μια στιγμή που η οικονομία ανακάμπτει, το παραγωγικό κενό κλείνει και η δημοσιονομική πολιτική επεκτείνεται — όλα στοιχεία που τείνουν να είναι πληθωριστικά», είπε η Σνάμπελ. «Αυτό πρέπει να παρακολουθείται πολύ προσεκτικά».
Η Σνάμπελ αρνήθηκε να σχολιάσει τις προβλέψεις των αναλυτών για το χρονοδιάγραμμα της επόμενης κίνησης επιτοκίων, με ορισμένους να στοιχηματίζουν σε αύξηση ήδη από τον Ιούνιο. «Αυτό δεν είναι κάτι που μας απασχολεί προς το παρόν», είπε. «Θα το εξετάσουμε όταν έρθει η ώρα».
Κοιτώντας προς το μέλλον, υπογράμμισε ότι η ΕΚΤ πρέπει να παρακολουθεί στενά το εάν μακροπρόθεσμα φαινόμενα —όπως οι μεταβολές στο δυνητικό προϊόν της οικονομίας και ο αντίκτυπος της τεχνητής νοημοσύνης— καθιστούν τις νομισματικές συνθήκες, που υπό άλλες περιστάσεις θα ήταν κατάλληλες, υπερβολικά χαλαρές.
«Πρέπει να παρακολουθούμε αν η πολιτική μας γίνεται πιο διευκολυντική με τον χρόνο, και ενδεχομένως υπερβολικά διευκολυντική, οπότε θα είναι η στιγμή να σκεφτούμε μια νέα κίνηση επιτοκίων», είπε η Σνάμπελ.
Αναφερόμενη στο ισολογισμό της ΕΚΤ, είπε ότι η διαδικασία της απόσυρσης των ομολόγων που λήγουν εξελίσσεται «ομαλά», με τα σταθερά επιτόκια της αγοράς χρήματος να δείχνουν ότι η υπερβάλλουσα ρευστότητα παραμένει «άφθονη».
Αυτό έρχεται σε αντίθεση με τις ΗΠΑ, όπου η Ομοσπονδιακή Τράπεζα σταμάτησε τη συρρίκνωση αυτόν τον μήνα. Ενώ οι οικονομολόγοι του Bloomberg έχουν υπονοήσει ότι η ΕΚΤ θα μπορούσε να ακολουθήσει στο δεύτερο εξάμηνο του επόμενου έτους, η Σνάμπελ είπε ότι οποιεσδήποτε τέτοιες προβλέψεις είναι δύσκολες.
«Αυτό αντιστοιχεί χονδρικά στο ένα άκρο του εύρους μας», είπε. «Το άλλο άκρο του εύρους είναι πολύ αργότερα».
Ενώ μια αναθεώρηση του μελλοντικού επιχειρησιακού πλαισίου της ΕΚΤ θα ξεκινήσει το επόμενο έτος, ενδέχεται να μην ολοκληρωθεί πριν από το 2027, είπε η Σνάμπελ.
