Η εβδομάδα 8–12 Δεκεμβρίου διαμορφώνεται σε ένα περιβάλλον ενισχυμένης νομισματικής αβεβαιότητας και αυξημένων πιέσεων από τις κρατικές εκδόσεις στην Ευρωζώνη, στο Ηνωμένο Βασίλειο και στις Ηνωμένες Πολιτείες.
Όπως αναφέρει η Citi, οι επενδυτές καλούνται να προετοιμαστούν για μια σειρά κρίσιμων γεγονότων που συνδέονται με τη χάραξη πολιτικής, την πορεία του πληθωρισμού και τη δημοσιονομική στάση των κυβερνήσεων, τα οποία αναμένεται να επηρεάσουν άμεσα τις αγορές ομολόγων. Η ελεγχόμενη μεταβλητότητα, παρά τη στασιμότητα της ευρωπαϊκής οικονομίας, συνδυάζεται με τις διαρθρωτικά αυξημένες ανάγκες χρηματοδότησης, δημιουργώντας ένα σύνθετο τοπίο για την καμπύλη των επιτοκίων.
Η Citi επισημαίνει ότι η ευρωπαϊκή αγορά εισέρχεται στην εβδομάδα με συγκρατημένη μεταβλητότητα, παρά την επίμονα ασθενική δραστηριότητα στην Ευρωζώνη. Η αύξηση των εκδόσεων στη Γερμανία αποτελεί τον βασικό μηχανισμό άσκησης ανοδικών πιέσεων στις αποδόσεις των Bunds, με το μεγαλύτερο μέρος της αντίδρασης να προέρχεται από την άνοδο των πραγματικών επιτοκίων. Αντίστοιχα, στο Ηνωμένο Βασίλειο, το βαρύ πρόγραμμα έκδοσης, σε συνδυασμό με την πορεία των μακροοικονομικών στοιχείων, καθορίζει την κατεύθυνση των gilts, με τη Citi να προβλέπει μια καθυστερημένη αλλά σταθερή αποκλιμάκωση στο τέλος του 2026.
Στις ΗΠΑ, η συνεδρίαση της Federal Reserve δεσπόζει στο παγκόσμιο οικονομικό ημερολόγιο. Η αγορά έχει προεξοφλήσει μια μείωση 25 μονάδων βάσης, ωστόσο η Citi προειδοποιεί ότι οι αυξημένοι κίνδυνοι στην απασχόληση και η υποχώρηση των πληθωριστικών πιέσεων ενδέχεται να οδηγήσουν σε μεγαλύτερες μειώσεις επιτοκίων από όσες ενσωματώνονται στα futures. Το εύρος αυτής της αβεβαιότητας εξηγεί γιατί οι διασυνοριακές επιδράσεις μεταξύ ΗΠΑ και Ευρώπης ενισχύονται, επηρεάζοντας άμεσα τις καμπύλες αποδόσεων.
Δυναμική κεντρικών τραπεζών: Fed, ΕΚΤ και Ηνωμένο Βασίλειο
Η συνεδρίαση της FOMC την Τετάρτη αποτελεί το σημείο αναφοράς για τις διεθνείς αγορές. Η Citi αναφέρει ότι, παρά το γεγονός πως οι αγορές προεξοφλούν περίπου δύο ακόμη μειώσεις το 2026, η αυξημένη αβεβαιότητα γύρω από την απασχόληση μπορεί να οδηγήσει σε επιθετικότερη χαλάρωση.
Στην Ευρωζώνη, οι τοποθετήσεις της Κριστίν Λαγκάρντ και του Φάμπιο Τσιπολόνι αναμένεται να δώσουν ενδείξεις για τις μεσοπρόθεσμες προθέσεις της ΕΚΤ, σε ένα περιβάλλον στασιμότητας και προσεκτικής στάσης απέναντι στην αποκλιμάκωση του πληθωρισμού.
Στο Ηνωμένο Βασίλειο, η ακρόαση της Ρέιβς στην Επιτροπή Οικονομικών Υποθέσεων, σε συνδυασμό με τα στοιχεία για την παραγωγή, το ΑΕΠ και την αγορά εργασίας, δημιουργεί ένα πλαίσιο που θα επηρεάσει σημαντικά τη βραχυπρόθεσμη πορεία των gilts.
Ευρωζώνη: Πιέσεις στις αποδόσεις, διάχυτη στασιμότητα
Όπως αναφέρει η Citi, οι αποδόσεις των Bunds αναμένεται να καταγράψουν ήπια ανοδική πορεία έως το τέλος του 2026, με κύριο παράγοντα την ενίσχυση του όγκου εκδόσεων. Η στασιμότητα της οικονομίας συμβάλλει στον περιορισμό της μεταβλητότητας, διατηρώντας την ανοδική τάση ελεγχόμενη.
Η Citi διατηρεί σαφή προτίμηση για μια περαιτέρω καμπυλοποίηση στο 5s30s της Ευρωζώνης, ενισχυμένη από:
- τη μετάβαση των ολλανδικών συνταξιοδοτικών ταμείων το 2027, που αυξάνει τη ζήτηση για θέσεις καμπύλης,
- την επίδραση της σταδιακής καμπυλοποίησης της αμερικανικής καμπύλης στην ευρωπαϊκή αγορά.
Στα swap spreads, η ευνοϊκή χρηματοοικονομική συγκυρία αναμένεται να στηρίξει την ελκυστικότητα του χαρτιού ημι-πυρήνα και περιφέρειας. Η Citi εκτιμά ότι τα γερμανικά cash spreads θα υπεραποδώσουν έναντι των swaps μέσα στο 2026.
Ηνωμένο Βασίλειο: Προοπτική καθυστερημένης αποκλιμάκωσης
Για την αγορά του Ηνωμένου Βασιλείου, η Citi προβλέπει απόδοση 4,15% για τα 10ετή gilts στο τέλος του 2026. Η δυναμική αυτή αποτυπώνεται καθαρά στο διάγραμμα των προβλέψεων, όπου τα gilts εμφανίζουν μεγαλύτερες πιθανότητες θετικής απόκλισης από τα forwards σε σχέση με τα Bunds.
Στις προτεινόμενες στρατηγικές περιλαμβάνονται:
- διατήρηση θέσεων flatteners στα SONIA H6/Z6,
- θέσεις long στα 30ετή gilts έναντι των Bunds,
- short στα 5ετή gilt ASW,
- τακτική τοποθέτηση σε IL33 breakevens.
Τέσσερις χώρες βγαίνουν στις αγορές
Η Citi καταγράφει ένα ιδιαίτερα φορτωμένο πρόγραμμα εκδόσεων για την εβδομάδα, με σημαντικά μεγέθη τόσο στην Ευρωζώνη όσο και στο Ηνωμένο Βασίλειο και τις ΗΠΑ. Ενδεικτικά:
- Αυστρία: RAGB 7ετές, €0,575 δισ.,
- Ιταλία: νέες εκδόσεις BTP συνολικού ύψους περίπου €3 δισ.,
- Ηνωμένο Βασίλειο: δημοπρασίες 2032 και 2035,
- ΗΠΑ: συνολικά $119 δισ. σε 3ετές, 10ετές και 30ετές.
Τα διαγράμματα DV01 της Citi αναδεικνύουν τον σημαντικό όγκο duration που εισέρχεται στην αγορά, ενισχύοντας την άποψη ότι οι αποδόσεις στην Ευρωζώνη θα παραμείνουν υπό ανοδικές πιέσεις.
