Προοπτικές για ισχυρό τέταρτο τρίμηνο και σταδιακή ενίσχυση της απόδοσης της Enerwave σκιαγράφησε στο conference call με τους αναλυτές για τα αποτελέσματα 9μηνου ο CEO της Helleniq Energy Ανδρέας Σιάμισιης, εστιάζοντας στις προβλέψεις για περαιτέρω ενίσχυση των περιθωρίων διύλισης, ενώ οι ΑΠΕ και τα εργοστάσια φυσικού αερίου θα συμβάλουν στη βελτιστοποίηση της διαχείρισης του λειτουργικού κόστους και ενίσχυση της αποδοτικότητας προοδευτικά.
Το τρίμηνο και το εννεάμηνο αποτυπώνουν ότι οι επενδύσεις στον εκσυγχρονισμό της του διυλιστηρίου της Ελευσίνας, η στρατηγική ισόρροπης ανάπτυξης των ΑΠΕ και η συναλλαγή για την πλήρη εξαγορά της Enerwave (πρώην Elpedison), θέτουν τον όμιλο σε τροχιά παραγωγής οργανικών κερδών με μικρότερες επενδύσις και αυξημένη παραγωγικότητα και αποδοτικότητα στα ίδια κεφάλαια.
Η διοίκηση υπογράμμισε ότι η εξαιρετική επίδοση στηρίχθηκε σε δύο βασικούς άξονες: (α) το εξαιρετικά ευνοϊκό διεθνές περιβάλλον της διύλισης, ειδικά στα μεσαία αποστάγματα, και (β) την άριστη διαθεσιμότητα των διυλιστηρίων μετά την ολοκλήρωση της μεγάλης συντήρησης στην Ελευσίνα. Με παραγωγή-ρεκόρ 4,3 εκατ. τόνων και αξιοποίηση που κινήθηκε στα υψηλότερα επίπεδα των τελευταίων ετών, ο όμιλος κατόρθωσε να κεφαλαιοποιήσει τις ευκαιρίες της αγοράς με τον πιο αποδοτικό τρόπο.
Τα περιθώρια διύλισης στο τρίμηνο διαμορφώθηκαν στα 8,5 δολ./βαρέλι, σημαντικά υψηλότερα από την αντίστοιχη περίοδο του 2024, ενώ οι ενδείξεις για τον Οκτώβριο και τον Νοέμβριο δείχνουν ακόμη ισχυρότερα επίπεδα. Τα μεσαία αποστάγματα, κυρίως το ντίζελ, ενισχύθηκαν από χαμηλά αποθέματα, τις επικείμενες αμερικανικές κυρώσεις και τους περιορισμούς στις εισαγωγές προς την Ευρώπη. Τα περιθώρια της βενζίνης επίσης παρέμειναν ανθεκτικά, υποστηριζόμενα από χαμηλά αποθέματα στις ΗΠΑ, περιορισμούς λόγω προβλημάτων RFCC στη διεθνή αγορά και τις συνεχιζόμενες γεωπολιτικές αναταράξεις στον εφοδιασμό.
Ο κλάδος Εμπορίας σημείωσε επίσης ισχυρές επιδόσεις. Οι πωλήσεις αεροπορικών καυσίμων και λιανικής αυξήθηκαν χάρη στην ιστορικά υψηλή τουριστική κίνηση και στην ενίσχυση των premium προϊόντων καυσίμων. Η διείσδυση υψηλής ποιότητας καυσίμων – όπως η βενζίνη 98RON και τα προηγμένα πετρέλαια κίνησης – ενίσχυσε τα περιθώρια και το ανταγωνιστικό προφίλ της εταιρίας.
Η εξαγορά της Enerwave
Κεντρικό στρατηγικό γεγονός του τριμήνου αποτέλεσε η ολοκλήρωση της ενοποίησης και η επίσημη επαναλειτουργία της πλατφόρμας Enerwave. Η νέα αυτή εταιρική ταυτότητα συγκεντρώνει τη λιανική προμήθεια, την εμπορική δραστηριότητα, τη διαχείριση ενέργειας και την συμβατική παραγωγή υπό ενιαία στρατηγική. Με διαχειριζόμενο χαρτοφυλάκιο 1,4 GW (ΑΠΕ + συμβατικές μονάδες), το Enerwave αποτελεί τον βασικό πυλώνα της μεσοπρόθεσμης αναπτυξιακής πορείας του ομίλου. Η διοίκηση τόνισε ότι η ανάπτυξη του Enerwave απαιτεί «περιορισμένες επενδύσεις», καθώς βασίζεται σε εμπορική βελτιστοποίηση και όχι σε βαριές κεφαλαιουχικές δαπάνες.
Οι ΑΠΕ
Η δραστηριότητα στις Ανανεώσιμες Πηγές Ενέργειας συνεχίζει να κλιμακώνεται. Η εγκατεστημένη ισχύς ανήλθε στα 494 MW, με περισσότερα από 300 MW σε κατασκευή. Ο όμιλος έχει εξασφαλισμένη πορεία προς τον στόχο των 1,5 GW έως το 2028 και διαθέτει pipeline περίπου 6 GW στη Νοτιοανατολική Ευρώπη. Η απόδοση EBITDA των ΑΠΕ διαμορφώθηκε στα €15 εκατ. στο τρίμηνο και €37 εκατ. στο εννεάμηνο, παρά τις περικοπές παραγωγής λόγω υψηλής συμμετοχής ΑΠΕ στο σύστημα.
Τα αποτελέσματα
Σε επίπεδο ομίλου, το προσαρμοσμένο EBITDA του Γ’ τριμήνου ανήλθε στα €365 εκατ., διπλάσιο του περσινού. Το καθαρό χρέος αυξήθηκε στα €2,5 δισ. λόγω τριών κυρίως παραγόντων: (α) της ενοποίησης του Enerwave και του χρέους του, (β) προσωρινής αύξησης κεφαλαίου κίνησης περίπου €200 εκατ. λόγω παράκαμψης του Ακρωτηρίου για αποφυγή της Ερυθράς Θάλασσας, και (γ) της εξομάλυνσης παλαιότερων θετικών one-offs. Παρά την αύξηση του χρέους, το κόστος εξυπηρέτησης μειώθηκε σημαντικά λόγω χαμηλότερων επιτοκίων, επανατιμολόγησης δανείων και βελτιωμένης διαχείρισης ταμειακών ροών. Η αναχρηματοδότηση της επόμενης λήξης έχει σχεδόν ολοκληρωθεί, με μετακύλιση έως το 2030.
Προβλέψεις
Για το προσεχές διάστημα, η εταιρία αναμένει ισχυρή επίδοση και στο Δ’ τρίμηνο, λόγω υψηλής λειτουργίας των διυλιστηρίων και διατήρησης των ισχυρών περιθωρίων. Η εγχώρια αγορά καυσίμων αναμένεται σταθερή, ενώ η διείσδυση premium προϊόντων βελτιώνει συνεχώς τις αποδόσεις. Οι ΑΠΕ και το Enerwave θα συνεισφέρουν ολοένα και περισσότερο, καθώς το ολοκληρωμένο μοντέλο διαχείρισης ενέργειας ωριμάζει και το κατασκευαστικό pipeline μετατρέπεται σε λειτουργικές μονάδες.
Περιθώρια διύλισης και αξιοποίηση μονάδων
Τα benchmark περιθώρια διύλισης που διαμορφώθηκαν στα 8,5 δολ./βαρέλι στο τρίμηνο, σε συνδυασμό με τα ακόμη υψηλότερα επίπεδα που καταγράφονται στις αρχές του Δ’ τριμήνου, οδηγούν σε αναθεώρηση προς τα πάνω των εκτιμήσεων για το σύνολο του έτους. Τα μεσαία αποστάγματα παραμένουν σε δομικά σφιχτή ισορροπία, καθώς οι κυρώσεις, τα χαμηλά αποθέματα και οι δυσκολίες στον εφοδιασμό διατηρούν τα cracks σε αυξημένα επίπεδα. Με δεδομένη τη λειτουργία των διυλιστηρίων σε καθεστώς μέγιστης αξιοποίησης, οι παραδοχές για τον διυλιστικό όγκο στο Δ’ τρίμηνο παραμένουν στα επίπεδα–ρεκόρ του Γ’ τριμήνου.
Σε αυτό το πλαίσιο, τα μοντέλα ενσωματώνουν υψηλότερα περιθώρια για τη διύλιση και μικρότερη ευαισθησία βραχυπρόθεσμα σε διορθώσεις των cracks, υπό την προϋπόθεση ότι δεν θα υπάρξει απότομη ομαλοποίηση των αποθεμάτων.
Τάσεις εμπορίας και εγχώριας ζήτησης
Η εμπορία καυσίμων αναδεικνύεται σε δεύτερο πυλώνα σταθερής κερδοφορίας. Η αυξανόμενη διείσδυση των premium καυσίμων, η ισχυρή τουριστική κίνηση και τα υψηλότερα μερίδια αγοράς βελτιώνουν τα περιθώρια ανά λίτρο στην εγχώρια και διεθνή αγορά. Τα χρηματοοικονομικά μοντέλα προσαρμόζονται ώστε να αποτυπώνουν:
- σταθερή συνολική ζήτηση στην εσωτερική αγορά,
- αλλά υψηλότερη κερδοφορία ανά μονάδα προϊόντος, λόγω μετατόπισης του μείγματος προς διαφοροποιημένα καύσιμα και ενίσχυσης του non–fuel retail.
Η θετική δυναμική στο aviation, που συνδέεται άμεσα με τον ελληνικό τουρισμό, συνιστά δομικό πλεονέκτημα που ενισχύει την ορατότητα κερδοφορίας και για τις επόμενες σεζόν.
ΑΠΕ και Enerwave: Ανεβάζουν στροφές
Η ενίσχυση των ΑΠΕ και η ωρίμανση του Enerwave αποτυπώνονται πλέον ως διακριτή συνεισφορά στα μοντέλα EBITDA. Η εγκατεστημένη ισχύς των 494 MW, σε συνδυασμό με τα υπό κατασκευή έργα, επιτρέπει την προσαρμογή των προβλέψεων με στόχο:
- σταδιακή αύξηση της λειτουργικής κερδοφορίας από ΑΠΕ σε ετήσια βάση,
- γεωγραφική διαφοροποίηση του χαρτοφυλακίου στη Νοτιοανατολική Ευρώπη, και
- ενισχυμένη απορρόφηση παραγωγής μέσω του χαρτοφυλακίου προμήθειας του Enerwave.
Η Enerwave, ως πλατφόρμα κοινής ωφέλειας, ενσωματώνεται στα μοντέλα με αυξημένες παραδοχές για την κερδοφορία μεσοπρόθεσμα, όχι τόσο μέσω κεφαλαιουχικής επέκτασης, όσο μέσω βελτιστοποίησης εμπορικής πολιτικής, νέων προϊόντων και ενιαίας διαχείρισης χαρτοφυλακίου ισχύος περίπου 1,4 GW.
Καθαρό χρέος, κεφάλαιο κίνησης και ταμειακές ροές
Το καθαρό χρέος στα 2,5 δισ. ευρώ ερμηνεύεται ως αποτέλεσμα στρατηγικών κινήσεων (ενοποίηση Enerwave) και προσωρινών επιβαρύνσεων (κεφάλαιο κίνησης λόγω παράκαμψης Σουέζ). Τα χρηματοοικονομικά μοντέλα προεξοφλούν σταδιακή αποσυμπίεση του κεφαλαίου κίνησης, καθώς η ναυτιλιακή διαδρομή επανέρχεται στην ομαλότητα και η διάρκεια των ταξιδιών μειώνεται, με σημείο αναφοράς εύρος καθαρού χρέους 2,3–2,5 δισ. ευρώ στο τέλος χρήσης.
Παράλληλα, η ολοκλήρωση της επανατιμολόγησης του περίπου ενός τρίτου των χρηματοδοτήσεων στο Δ’ τρίμηνο αναμένεται να επιφέρει επιπλέον, έστω και πιο ήπια, μείωση του συνολικού κόστους δανεισμού. Αυτό μεταφράζεται σε βελτιωμένες ελεύθερες ταμειακές ροές μετά τόκους, ενισχύοντας την επενδυτική ευελιξία και τη μελλοντική μερισματική ικανότητα.
Επενδύσεις και κεφαλαιουχική πειθαρχία
Οι συνολικές επενδύσεις του εννεαμήνου, άνω των 500 εκατ. ευρώ, ευθυγραμμίζονται με τον στρατηγικό σχεδιασμό: συντήρηση και τεχνολογική αναβάθμιση των διυλιστηρίων, επιτάχυνση του επενδυτικού προγράμματος ΑΠΕ και στοχευμένες κινήσεις στο σκέλος της ηλεκτρικής ενέργειας. Στα χρηματοοικονομικά μοντέλα, ο κλάδος των ΑΠΕ αντιμετωπίζεται ως βασικός αποδέκτης επενδυτικών κεφαλαίων τα επόμενα χρόνια, με ετήσιο ύψος capex που παραμένει σημαντικό αλλά διαχειρίσιμο σε σχέση με τη δημιουργία EBITDA.
Το Enerwave, από την άλλη πλευρά, μοντελοποιείται ως ανάπτυξη με περιορισμένο capex, καθώς το βάρος πέφτει σε συστήματα, εμπορική πολιτική, προϊόντα και διαχείριση χαρτοφυλακίου, αντί για μεγάλες επενδύσεις σε νέες μονάδες παραγωγής.
Επιπτώσεις στην αποτίμηση
Ο συνδυασμός ισχυρής διύλισης, σταθερά ενισχυόμενης εμπορίας και αναδυόμενης δραστηριότητας ΑΠΕ–κοινής ωφέλειας στηρίζει αναβάθμιση των παραδοχών για την αποτίμηση. Τα επικαιροποιημένα μοντέλα προδιαγράφουν:
- υψηλότερη καθαρή παρούσα αξία (NAV) από τον κλάδο διύλισης,
- αυξανόμενη συνεισφορά στην αξία από το αναπτυξιακό pipeline ΑΠΕ,
- ενσωμάτωση ενός πιο «αμυντικού» προφίλ κερδοφορίας μέσω Enerwave και ρυθμιζόμενης–ημιρυθμιζόμενης δραστηριότητας, και
- βελτιωμένο προφίλ κινδύνου χάρη στο χαμηλότερο κόστος δανεισμού και το πιο ομοιόμορφο προφίλ λήξεων.
Έτσι, το χρηματοοικονομικό προφίλ της Helleniq Energy διαγράφει προοπτική βελτίωσης σε τρεις χρονικούς ορίζοντες: βραχυπρόθεσμα μέσω της ισχύος της διύλισης, μεσοπρόθεσμα από την κλιμάκωση των ΑΠΕ και του Enerwave και μακροπρόθεσμα από τη σταδιακή εδραίωση του ομίλου ως περιφερειακής εταιρίας κοινής ωφέλειας με πολυδιάστατο χαρτοφυλάκιο.
