Αν και οι αγορές μετοχών φαίνεται να ενδιαφέρονται όλο και λιγότερο για τους πολιτικούς και γεωπολιτικούς κινδύνους, οι αγορές ομολόγων αποδεικνύονται ολοένα και πιο ευαίσθητες στις μεταβαλλόμενες πολιτικές συνθήκες ανά τον κόσμο.
Από την Ουάσιγκτον έως το Πεκίνο, και από το Παρίσι έως το Τόκιο, οι κινήσεις των επενδυτών κρατικού χρέους αντικατοπτρίζουν μια αυξανόμενη ανησυχία για τη διάβρωση της δημοσιονομικής πειθαρχίας, την αναβίωση του λαϊκισμού και τα απρόβλεπτα αποτελέσματα των πολιτικών αναμετρήσεων. Το ασφάλιστρο κινδύνου που απαιτείται για τη διακράτηση κρατικών ομολόγων ανεπτυγμένων χωρών διευρύνεται — ένα σαφές σημάδι ότι η πολιτική, περισσότερο από τις κεντρικές τράπεζες, είναι πλέον ο βασικός παράγοντας που καθοδηγεί τις παγκόσμιες αγορές σταθερού εισοδήματος.
Η απόκλιση αυτή αναδεικνύει μια θεμελιώδη μεταβολή στον τρόπο με τον οποίο αποτιμάται ο κίνδυνος. Στις αγορές μετοχών, η ρευστότητα και η βραχυπρόθεσμη αισιοδοξία μπορούν να υπερκαλύψουν τις μακροπρόθεσμες πολιτικές αντιξοότητες· στα ομόλογα, όμως, οι διαρθρωτικές και δημοσιονομικές ανησυχίες δεν έχουν πού να κρυφτούν. Η αναταραχή στη Γαλλία, που προκλήθηκε από το δημοσιονομικό αδιέξοδο και τις κυβερνητικές ανακατατάξεις, όπως και οι πολιτικές ανακατατάξεις στην Ιαπωνία μετά την πολιτική ανατροπή, δείχνουν πόσο γρήγορα μπορεί να κλονιστεί η εμπιστοσύνη των επενδυτών όταν η πολιτική αξιοπιστία τίθεται υπό αμφισβήτηση. Ως αποτέλεσμα, οι αποδόσεις ανεβαίνουν, τα spreads διευρύνονται και η παραδοσιακή παραδοχή της σταθερότητας των ανεπτυγμένων αγορών δοκιμάζεται στην πράξη.
Την ίδια στιγμή, οι διεθνείς εντάσεις — από τις εμπορικές αντιπαραθέσεις ΗΠΑ-Κίνας έως τις περιφερειακές συγκρούσεις ασφαλείας — εντείνουν περαιτέρω την επενδυτική επιφυλακτικότητα. Η κάποτε σαφής γραμμή μεταξύ νομισματικού και πολιτικού κινδύνου έχει πλέον θολώσει: ο δημοσιονομικός λαϊκισμός, η πολιτική παράλυση και οι εθνικιστικές ατζέντες καθορίζουν την πορεία των αποδόσεων περισσότερο από τα στοιχεία για τον πληθωρισμό ή την ανάπτυξη. Μέσα σε αυτό το περιβάλλον, η αγορά ομολόγων έχει εξελιχθεί σε έναν ακριβέστερο δείκτη παγκόσμιας αστάθειας από τους χρηματιστηριακούς δείκτες, αποτυπώνοντας το ανήσυχο σημείο τομής όπου η οικονομία συναντά την πολιτική — και όπου το κόστος της διακυβέρνησης επαναπροσδιορίζεται καθημερινά.
To Crisis Monitor έχει επισημάνει την κρισιμότητα των αντιδράσεων στις αγορές ομολόγων από την εκλογή του Ντόναλντ Τραμπ, τα αίτια της “ανοσίας” των αγορών αξιών και πιο πρόσφατα τη δυναμική και τους συσχετισμούς που αναπτύσσονται μεταξύ της αγοράς ομολόγων, του χρυσού, του πετρελαίου και των σπάνιων γαιών, σε περιβάλλον κλιμακούμενων γεωοικονομικών εντάσεων και γεωπολιτικού κατακερματισμού.
Η αντίδραση για τη Γαλλία
Ένας από τους δείκτες κινδύνου της γαλλικής αγοράς ομολόγων ανέβηκε στο υψηλότερο επίπεδο του έτους την περασμένη εβδομάδα, μετά την παραίτηση του πρωθυπουργού Σεμπαστιάν Λεκορνύ εν μέσω δημοσιονομικού αδιεξόδου — για να επαναδιοριστεί τελικά το βράδυ της Παρασκευής. Στην Ιαπωνία, τα μακροπρόθεσμα ομόλογα κατέρρευσαν καθώς η αιφνιδιαστική άνοδος της Σανάε Τακαΐτσι στην ηγεσία του κυβερνώντος κόμματος προκάλεσε ανησυχία για αύξηση των δαπανών. Λίγες ημέρες αργότερα, ο κυβερνητικός της συνασπισμός κατέρρευσε.
Πρόκειται για ένα γνώριμο δίλημμα που αντιμετωπίζουν οι κυβερνήσεις παγκοσμίως: οι επενδυτές απαιτούν δημοσιονομική εξυγίανση, ενώ κάθε μέτρο που προσεγγίζει τη λιτότητα μπορεί να αποδειχθεί πολιτικά αμφιλεγόμενο και τοξικό στις κάλπες.
Οι γεωπολιτικές εντάσεις επιτείνουν τις πιέσεις. Ο Πρόεδρος των ΗΠΑ Ντόναλντ Τραμπ απείλησε την Παρασκευή με μια «τεράστια αύξηση» των δασμών στα κινεζικά προϊόντα — την πιο πρόσφατη κίνηση σε έναν εμπορικό πόλεμο που σκοτεινιάζει τις προοπτικές της παγκόσμιας ανάπτυξης.
«Ο γεωπολιτικός και ο πολιτικός κίνδυνος έχουν αυξηθεί», δήλωσε ο Κρις Ίγκο, πρόεδρος του AXA Investment Management Institute και επικεφαλής επενδύσεων της AXA IM Core. «Και η κατάσταση μόνο θα επιδεινωθεί. Πιστεύω ότι την επόμενη δεκαετία ο πολιτικός κίνδυνος θα παραμείνει υψηλός».
Από την άλλη πλευρά, παρότι η πολιτική επηρεάζει τις αγορές περισσότερο από ποτέ στις ΗΠΑ — και το κυβερνητικό shutdown στερεί από τους επενδυτές κρίσιμα δεδομένα — τα αμερικανικά ομόλογα εξακολουθούν να διατηρούν την ελκυστικότητά τους ως ασφαλές καταφύγιο μέσα σε περιόδους μεταβλητότητας. Το δολάριο μόλις σημείωσε την καλύτερη εβδομάδα του σχεδόν μέσα σε έναν χρόνο.
Παράλληλα, οι πραγματικές αποδόσεις — οι αποδόσεις δηλαδή των ομολόγων μετά την αφαίρεση του πληθωρισμού — αγγίζουν νέα υψηλά. Κατά τον Κρίστοφ Ρίγκερ της Commerzbank AG, επικεφαλής ερευνών επιτοκίων και πιστώσεων, αυτό αντανακλά «την άνοδο των πολιτικών κινδύνων» καθώς και την ανάγκη των κυβερνήσεων να εκδίδουν συνεχώς περισσότερο χρέος.
Οι μακροπρόθεσμες πραγματικές αποδόσεις βρίσκονται πλέον αισθητά πάνω από τα δυνητικά ποσοστά ανάπτυξης σε πολλές χώρες με κορυφαία πιστοληπτική αξιολόγηση, όπως η Γερμανία, η Ιταλία, η Γαλλία και το Ηνωμένο Βασίλειο, προειδοποίησε.
«Οι επενδυτές πρέπει να είναι προσεκτικοί απέναντι σε μια αρνητική, αυτοτροφοδοτούμενη δυναμική που θα μπορούσε να θέσει σε κίνδυνο τη βιωσιμότητα του χρέους», δήλωσε ο Ρίγκερ. «Ο πόνος πιθανόν να ενταθεί προτού γίνουν οι απαραίτητες προσαρμογές και βρεθεί μια νέα, βιώσιμη ισορροπία».
Ηνωμένο Βασίλειο: το υψηλότερο κόστος δανεισμού στις ανεπτυγμένες αγορές
Στο Ηνωμένο Βασίλειο, το κόστος δανεισμού της κυβέρνησης είναι το υψηλότερο μεταξύ των μεγάλων ανεπτυγμένων οικονομιών. Οι επενδυτές στα βρετανικά ομόλογα προετοιμάζονται για το τέλος Νοεμβρίου, όταν οι Εργατικοί θα παρουσιάσουν τον προϋπολογισμό τους στο κοινοβούλιο. Οι αξιωματούχοι αναζητούν εναγωνίως τρόπους να καλύψουν ένα έλλειμμα 35 δισ. λιρών (46,6 δισ. δολαρίων) χωρίς να παραβιάσουν τις πολιτικά ευαίσθητες δεσμεύσεις για τα φορολογικά ποσοστά που είχαν αναληφθεί στις τελευταίες εκλογές.
Πολιτική… ανεπάρκεια
Στη Γαλλία και στο Ηνωμένο Βασίλειο, οι επενδυτές εκτιμούν «ότι δεν υπάρχει μεγάλη επάρκεια στις κυβερνήσεις ώστε να πραγματοποιήσουν τις αναγκαίες διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις, περικοπές δαπανών και αυξήσεις φόρων», σημείωσε ο Ίγκο της AXA. «Η πολιτική σκηνή είναι εξαιρετικά κατακερματισμένη».
Για επενδυτές όπως η Λόρεν βαν Μπίλτζον, ανώτερη διαχειρίστρια χαρτοφυλακίου της Allspring Global Investments, το περιβάλλον αυτό δείχνει ότι η περαιτέρω απότομη κλίση στις καμπύλες αποδόσεων διεθνώς θα συνεχιστεί.
Ακόμη και στην Ιαπωνία — όπου οι καμπύλες είναι ήδη πολύ πιο απότομες σε σχέση με το Ηνωμένο Βασίλειο, τις ΗΠΑ και τη Γαλλία — βλέπει περιθώριο για περαιτέρω κίνηση. Η ξαφνική κατάρρευση του κυβερνητικού συνασπισμού έχει βυθίσει τη χώρα σε μια από τις μεγαλύτερες πολιτικές κρίσεις των τελευταίων δεκαετιών.
Η συνεχιζόμενη αβεβαιότητα «με κάνει επιφυλακτική στο να έχω υπερβολική διάρκεια στην Ιαπωνία, ακόμη και με τις τρέχουσες αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων», δήλωσε η βαν Μπίλτζον.
Οι ΗΠΑ παραμένουν απάγκιο
Στις Ηνωμένες Πολιτείες, αντίθετα, οι επενδυτές φαίνεται να είναι γενικά άνετοι με την αυξημένη αβεβαιότητα — επειδή οι αποδόσεις προσφέρουν επαρκή αποζημίωση.
Αφού αγόρασε μακροπρόθεσμα αμερικανικά ομόλογα με υψηλότερες αποδόσεις τους τελευταίους μήνες, ο Τζορτζ Κατραμπόουν, επικεφαλής σταθερού εισοδήματος της DWS Americas, δήλωσε ότι πλέον έχει υιοθετήσει ουδέτερη στάση σε όλη την καμπύλη.
«Δεν υπάρχει καμία ένδειξη αποστροφής για το αμερικανικό δημόσιο χρέος», είπε. «Οι ΗΠΑ εξακολουθούν να διατηρούν έναν βαθμό εξαιρετικότητας — και πού αλλού να επενδύσεις όταν βλέπεις τα δημοσιονομικά προβλήματα σε Ιαπωνία, Γαλλία και Ηνωμένο Βασίλειο;».
Ακόμη και στο Ηνωμένο Βασίλειο, ορισμένοι επενδυτές είναι συγκρατημένα αισιόδοξοι.
Οι αποδόσεις των gilts, στα υψηλότερα επίπεδα των τελευταίων δεκαετιών, υποδηλώνουν ότι οι δημοσιονομικές προκλήσεις της Βρετανίας μπορεί ήδη να έχουν αποτιμηθεί, σύμφωνα με τον στρατηγικό αναλυτή της Citigroup, Τζέιμι Σερλ.
Αν η υπουργός Οικονομικών Ρέιτσελ Ριβς εκπλήξει αυξάνοντας φόρους και περικόπτοντας δαπάνες, αυτό θα ενίσχυε τα βρετανικά ομόλογα, είπε ο Σερλ, προτείνοντας στους πελάτες να τοποθετηθούν για υπεραπόδοση των gilts έναντι των γαλλικών ομολόγων.
«Από την άλλη πλευρά, υπάρχει ο κίνδυνος κάθε θετική για τα gilts κίνηση να έχει σημαντικό πολιτικό κόστος», πρόσθεσε.
Στη Γαλλία, εν τω μεταξύ, τα ομόλογα ανέκτησαν μεγάλο μέρος των απωλειών τους μέχρι το τέλος της εβδομάδας, καθώς οι ανησυχίες για πιθανές νέες εκλογές υποχώρησαν.
Ωστόσο, οι συμβιβασμοί που ενδέχεται να χρειαστούν για να κατευναστούν τα αντίπαλα κόμματα και να περάσει ο προϋπολογισμός από τη Βουλή — όπως η αναστολή των επίπονα κερδισμένων μεταρρυθμίσεων στο συνταξιοδοτικό — ενδέχεται να αφήσουν τη Γαλλία σε χειρότερη δημοσιονομική θέση και εκτεθειμένη σε νέες αναταράξεις της αγοράς ομολόγων.
«Το μεγάλο ερώτημα είναι πότε οι αγορές θα αποφασίσουν ότι αρκετά είναι αρκετά και θα επιβάλουν αλλαγή τόσο στη δημόσια όσο και στην πολιτική στάση», δήλωσε ο Φελίπε Βιγιαροέλ, εταίρος και διαχειριστής χαρτοφυλακίου στην TwentyFour Asset Management.
