Από τα μέσα του έτους και για πρώτη φορά μέσα στη δεκαετία, οι εισροές σε ETF που επενδύουν σε αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία με ταυτόχρονη αντιστάθμιση νομισματικού κινδύνου ξεπέρασαν εκείνες σε μη αντισταθμισμένα προϊόντα, σύμφωνα με στοιχεία της Deutsche Bank. Το γεγονός αυτό εξηγεί γιατί το δολάριο παραμένει κοντά στα χαμηλότερα επίπεδα από το 2022, την ώρα που η Wall Street συνεχίζει την ανοδική της πορεία.
Η στροφή αυτή των επενδυτών συνοψίζεται στο νέο δόγμα «Hedge America». Δεν πρόκειται για μαζική αποχώρηση από τις ΗΠΑ αλλά για μια στρατηγική επανατοποθέτηση: οι διεθνείς επενδυτές εξακολουθούν να «αγαπούν» τις αμερικανικές μετοχές και τα ομόλογα, όμως πλέον θέλουν να προστατεύονται από την αδυναμία του ίδιου του νομίσματος.
Ο καταλύτης της αλλαγής
Η εκτόξευση του hedging έχει αφετηρία τον Απρίλιο, όταν ο πρόεδρος Donald Trump ανακοίνωσε τιμωρητικούς δασμούς που ταρακούνησαν αγορές και δολάριο. Το αμερικανικό νόμισμα κατέγραψε το χειρότερο πρώτο εξάμηνο από τη δεκαετία του ’70, την ώρα που τα χρηματιστήρια ανέκαμπταν. Παράλληλα, οι πιέσεις του Λευκού Οίκου στη Fed για επιθετικές μειώσεις επιτοκίων έκαναν το κόστος της αντιστάθμισης ακόμη φθηνότερο, ευνοώντας τη στροφή προς τα hedged προϊόντα.
Το κύμα του 1 τρισ. δολαρίων
Σύμφωνα με τον Sahil Mahtani της Ninety One Asset Management, η νέα έξαρση θα μπορούσε να οδηγήσει σε επιπλέον συναλλαγές αντιστάθμισης ύψους 1 τρισ. δολαρίων, απλώς επαναφέροντας τα επίπεδα της προηγούμενης δεκαετίας. Τράπεζες όπως η State Street, η Deutsche Bank, η BNP Paribas και η Societe Generale προειδοποιούν ότι η τάση αυτή θα συνεχίσει να ασκεί καθοδική πίεση στο δολάριο και το 2026.
Οι κινήσεις των επενδυτών διεθνώς
Το φαινόμενο δεν περιορίζεται σε θεωρητικές εκτιμήσεις∙ αποτυπώνεται και στις αποφάσεις συνταξιοδοτικών ταμείων και σημαντικών θεσμικών επενδυτών ανά τον κόσμο.
- Καναδάς: Ταμεία συνταξιοδότησης όπως το Ontario Teachers’ Pension Plan μείωσαν την έκθεση στο δολάριο πάνω από το μισό στο πρώτο εξάμηνο, ενώ η Caisse de Dépôt et Placement du Québec ανέφερε ότι οι στρατηγικές αντιστάθμισης εξουδετέρωσαν σχεδόν το μισό από το αρνητικό αντίκτυπο της αδυναμίας του δολαρίου.
- Ολλανδία: Πραγματικοί χρήστες (real money investors) αύξησαν τον λόγο αντιστάθμισης περίπου στο 28% στο πρώτο τρίμηνο, μειώνοντας την έκθεση σε μη αντισταθμισμένα δολάρια κατά 53 δισ. δολάρια.
- Δανία: Τα συνταξιοδοτικά ταμεία ενίσχυσαν τους δείκτες αντιστάθμισης κατά 11 ποσοστιαίες μονάδες τον Μάρτιο και τον Απρίλιο, μειώνοντας την έκθεση κατά 16 δισ. δολάρια.
- Αυστραλία: Τα μεγάλα industry funds αύξησαν το μερίδιο των διεθνών τοποθετήσεων που είναι αντισταθμισμένες από 17,9% στο 21,5% μέσα στο β΄ τρίμηνο. Η Reserve Bank of Australia εκτιμά ότι σε βάθος δεκαετίας τα συνταξιοδοτικά ταμεία μπορεί να διπλασιάσουν τα χαρτοφυλάκια με κάλυψη συναλλαγματικού κινδύνου.
Η παράλληλη ενίσχυση νομισμάτων όπως το ευρώ (+14% έναντι δολαρίου φέτος), το αυστραλιανό δολάριο (+7%) και το καναδικό δολάριο (4%) αποτυπώνει τη νέα δυναμική.
Το αύριο του δολαρίου
Με τους ξένους επενδυτές να κατέχουν πάνω από 30 τρισ. δολάρια σε αμερικανικές μετοχές και ομόλογα, ακόμη και μικρές αυξήσεις στα hedge ratios μπορούν να μεταφραστούν σε κολοσσιαίες ροές στην αγορά συναλλάγματος. Όπως σημειώνει η State Street, «οι ξένοι δεν θα πουλήσουν τα αμερικανικά assets — το πιθανότερο είναι να αυξήσουν τα επίπεδα αντιστάθμισης».
Σε αυτό το πλαίσιο, το δολάριο δύσκολα θα βρει στήριγμα παρά την ανθεκτικότητα των αμερικανικών αγορών. Η «αμερικανική εξαίρεση» επιβιώνει, αλλά με μια κρίσιμη τροποποίηση: οι επενδυτές θα συνεχίσουν να τοποθετούνται στις ΗΠΑ μόνο εφόσον μπορούν να προστατευτούν από την πτώση του νομίσματος.
