Η αμερικανική αγορά ομολόγων εισέρχεται σε καθοριστική εβδομάδα, καθώς τα βλέμματα στρέφονται στην ετήσια σύνοδο της Fed στο Jackson Hole. Ο Jerome Powell θα έχει την ευκαιρία να χαράξει γραμμή πλεύσης σε μια συγκυρία όπου οι επενδυτές θεωρούν σχεδόν βέβαιη μία πρώτη μείωση επιτοκίων τον Σεπτέμβριο, κατά 25 μονάδες βάσης. Ωστόσο, η συζήτηση δεν περιορίζεται εκεί: μερίδα της αγοράς τοποθετείται ήδη σε σενάρια επιθετικότερης κίνησης μισής ποσοστιαίας μονάδας.
Οι κινήσεις της αγοράς
Τα αδύναμα στοιχεία απασχόλησης του Ιουλίου άνοιξαν τον δρόμο για πιο χαλαρή πολιτική. Η απόδοση του 2ετούς τίτλου κινείται κοντά στο 3,75%, στα χαμηλά των τελευταίων μηνών, ενώ το 10ετές υποχώρησε στο 4,29%. Η καμπύλη αποδόσεων έχει αρχίσει να αποκτά πιο απότομη κλίση, καθώς οι επενδυτές προεξοφλούν τουλάχιστον δύο μειώσεις επιτοκίων μέσα στο 2025.
Η τοποθέτηση της αγοράς αποτυπώνεται και στις κινήσεις των options: ορισμένοι traders αγοράζουν θέσεις που θα αποδώσουν μόνο αν η Fed προχωρήσει σε περικοπή 50 μ.β. τον Σεπτέμβριο. Το στοίχημα θεωρείται τολμηρό, ειδικά μετά την άνοδο του δείκτη τιμών παραγωγού, αλλά αντανακλά την πεποίθηση ότι η Fed ίσως χρειαστεί να κινηθεί πιο γρήγορα ώστε να προλάβει περαιτέρω εξασθένιση της αγοράς εργασίας.
Το βάρος του Jackson Hole
Η ομιλία του Powell στο Jackson Hole έχει ιστορικά λειτουργήσει ως βαρόμετρο πολιτικής. Το 2022 είχε στείλει σαφές μήνυμα για τη μάχη κατά του πληθωρισμού, ωθώντας τότε τις αποδόσεις σε άνοδο. Το 2024, αντιθέτως, προανήγγειλε ουσιαστικά τον κύκλο χαλάρωσης που ξεκίνησε λίγες εβδομάδες αργότερα με περικοπή μισής ποσοστιαίας μονάδας.
Φέτος, οι επενδυτές περιμένουν έναν πιο ήπιο τόνο. Ο Powell δύσκολα θα θελήσει να ανατρέψει τις αγορές, ωστόσο αναμένεται να τονίσει ότι η τελική απόφαση της 17ης Σεπτεμβρίου θα εξαρτηθεί από τα στοιχεία που θα δημοσιευθούν έως τότε. Το μεγαλύτερο βάρος πέφτει στην έκθεση απασχόλησης Αυγούστου στις 5 Σεπτεμβρίου, που θα κρίνει εάν η Fed μπορεί να δικαιολογήσει μια επιθετικότερη κίνηση.
Πολιτικές πιέσεις και δημοσιονομικό σκηνικό
Στο παρασκήνιο, η πίεση από τον πρόεδρο Donald Trump για μείωση του κόστους δανεισμού γίνεται όλο και πιο έντονη. Ο Powell έχει δείξει μέχρι στιγμής αντοχή στις πιέσεις, υποστηρίζοντας ότι χρειάζεται χρόνος για να φανεί η επίδραση των δασμών στον πληθωρισμό. Ωστόσο, η αγορά δεν αγνοεί ότι η ανεξαρτησία της Fed δέχεται πολιτικές προκλήσεις. Πολύ περισσότερο τώρα με το νέο πακέτο φορολογικών ελαφρύνσεων και αυξημένων δαπανών που προωθεί ο Λευκός Οίκος.
Η προοπτική αυξημένων δημοσιονομικών ελλειμμάτων σημαίνει ότι οι επενδυτές ίσως απαιτήσουν υψηλότερο risk premium για την κατοχή μακροπρόθεσμων τίτλων, ιδιαίτερα σε μια περίοδο όπου ο πληθωρισμός παραμένει πάνω από τον στόχο της Fed. Αυτό εξηγεί γιατί οι προσδοκίες για μειώσεις βραχυπρόθεσμων επιτοκίων δεν μεταφράζονται σε αντίστοιχη μεγάλη πτώση των μακροπρόθεσμων αποδόσεων.
Το κρίσιμο στοίχημα
Η αγορά ουσιαστικά βλέπει δύο δρόμους:
-
Σενάριο βάσης: Μείωση 25 μ.β. τον Σεπτέμβριο, με το επιχείρημα ότι η Fed θέλει να επιβεβαιώσει περαιτέρω αποκλιμάκωση στην απασχόληση και τον πληθωρισμό.
-
Επιθετικό σενάριο: Μείωση 50 μ.β., εφόσον η αγορά εργασίας καταγράψει νέα σημαντική υποχώρηση και οι δείκτες δραστηριότητας δείξουν μεγαλύτερη κόπωση. Αυτό θα έδινε σήμα ότι η Fed βάζει σε δεύτερη μοίρα τους κινδύνους πληθωρισμού για να στηρίξει την ανάπτυξη.
Προς το παρόν, η πλειονότητα των αναλυτών εκτιμά ότι το δεύτερο σενάριο έχει περιορισμένες πιθανότητες. Όπως σχολιάζει η AmeriVet Securities, «αν τα στοιχεία είναι αδύναμα, τότε θα τιμολογήσουμε μείωση 25 μ.β. και δεν πιστεύουμε ότι ο Powell θα παλέψει με την αγορά».
Χρονολόγιο
Οικονομικά δεδομένα
-
18 Αυγούστου: Δείκτης επιχειρηματικής δραστηριότητας υπηρεσιών Fed Νέας Υόρκης· Δείκτης αγοράς κατοικίας NAHB
-
19 Αυγούστου: Housing starts· Οικοδομικές άδειες
-
20 Αυγούστου: MBA mortgage applications· Πρακτικά FOMC
-
21 Αυγούστου: Αρχικές αιτήσεις ανεργίας· Δείκτης επιχειρηματικού κλίματος Fed Φιλαδέλφειας· PMI μεταποίησης, υπηρεσιών και σύνθετος (S&P Global)· Δείκτης leading· Πωλήσεις υφιστάμενων κατοικιών
Ημερολόγιο Fed
-
19 Αυγούστου: Ομιλία Αντιπροέδρου για την Εποπτεία Michelle Bowman
-
20 Αυγούστου: Ομιλία Christopher Waller· Πρακτικά συνεδρίασης Ιουλίου· Ομιλία Raphael Bostic (Fed Ατλάντα)
-
21 Αυγούστου: Έναρξη συνόδου Jackson Hole
-
22 Αυγούστου: Ομιλία Jerome Powell στο Jackson Hole
Δημοπρασίες ομολόγων
-
18 Αυγούστου: 13- και 26-εβδομαδιαία έντοκα
-
19 Αυγούστου: 6-εβδομαδιαία έντοκα
-
20 Αυγούστου: 17-εβδομαδιαία έντοκα· 20ετή ομόλογα
-
21 Αυγούστου: 4- και 8-εβδομαδιαία έντοκα· 30ετή TIPS
