Τη θέση τους στην ευρωπαϊκή κλίμακα συνεχίζουν να βελτιώνουν οι ελληνικές τράπεζες σύμφωνα με ανάλυση της Morgan Stanley, η οποία εκτιμά ότι παραμένουν υποτιμημένες, ενώ στην αναθεωρημένη λίστα της αναβαθμίζει την Πειραιώς σε top pick έναντι της Eurobank, δίνοντας περιθώριο ανόδου έως και 28% στο bull σενάριο.
Οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν ευαίσθητες στις μεταβολές των επιτοκίων, αλλά επωφελούνται από τη σταθερή ανάπτυξη των δανείων, τη χαμηλή διείσδυση των εσόδων από προμήθειες και την ομαλοποίηση του κόστους κινδύνου (COR).
Με τις αποτιμήσεις να παραμένουν φθηνές στα 6.5x P/E για το 2026, εκτιμούμε ότι υπάρχει περαιτέρω ανοδικό περιθώριο. Σύμφωνα με την εκτίμηση της ευρωπαϊκής τραπεζικής μας ομάδας, αναθεωρούμε την πρόβλεψή μας για τα επιτόκια στο 1.5% το 2027 και μειώνουμε το κόστος κεφαλαίου (COE) κατά 100 μονάδες βάσης.
Η Morgan Stanley αναβάθμισε την Πειραιώς (Piraeus Bank SA) σε “Overweight”, αντικαθιστώντας τη Eurobank στη λίστα προτίμησης των ελληνικών τραπεζών. Η αναβάθμιση βασίζεται στην ελκυστική αποτίμηση και στην προσδοκία για ισχυρή ανάπτυξη δανείων, αύξηση προμηθειών και βελτίωση της κεφαλαιακής θέσης.
Η μετοχή της διαπραγματεύεται με P/B 0.7x για το 2026, σημαντικά χαμηλότερα από τον μέσο όρο των ευρωπαϊκών τραπεζών. Η Morgan Stanley θέτει νέα τιμή-στόχο τα €6.14, συνεπάγοντας 31% ανοδικό περιθώριο από τα τρέχοντα επίπεδα. Στο ανοδικό σενάριο, η τιμή μπορεί να φτάσει τα €6.96 (+48%).
Συγκριτικά με τις άλλες ελληνικές τράπεζες, η Πειραιώς εμφανίζει δυναμικότερη ανάπτυξη δανείων και προμηθειών (+6% CAGR & +9% CAGR 2025-27). Σε σχέση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες, εξακολουθεί να είναι υποτιμημένη, παρότι η κερδοφορία της (ROTE 14.1% το 2027) προσεγγίζει τα επίπεδα των ανταγωνιστών της.
Με κεφαλαιακή επάρκεια (CET1) στο 15.7% το 2027 και διανομή μερίσματος 50%, η Πειραιώς αποτελεί μια ελκυστική επιλογή για επενδυτές που αναζητούν υψηλές αποδόσεις και σταδιακή σύγκλιση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες.
Βασικά Συμπεράσματα
- Οι ελληνικές τράπεζες θα αντιμετωπίσουν συμπίεση των καθαρών επιτοκιακών περιθωρίων (NIMs) λόγω μείωσης των επιτοκίων, αλλά αυτό θα αντισταθμιστεί από:
- Αύξηση δανείων κατά 7.5-8%
- Αύξηση εσόδων από προμήθειες κατά 8%
- Μείωση του κόστους κινδύνου (COR) κατά 10+ μονάδες βάσης έως το 2027
- Αναθεωρούμε την υπόθεση για τα επιτόκια το 2027 στο 1.5% από 1% προηγουμένως, ενώ μειώνουμε το COE λόγω βελτιωμένων προοπτικών ανάπτυξης στην ΕΕ και μεγαλύτερης εμπιστοσύνης στο χαμηλότερο όριο των επιτοκίων.
- Παρόλο που οι εκτιμήσεις μας είναι πιο συντηρητικές από τις κατευθυντήριες γραμμές των τραπεζών (2% επιτόκια το 2027), θεωρούμε ότι το P/E για το 2026 θα είναι 6.5x και το P/B θα διαμορφωθεί στο 0.8x, με απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROTE) ~13%.
→ Αυτό συνεπάγεται 25% ανοδικό περιθώριο κατά μέσο όρο. - Διανομή μερισμάτων:
Οι ελληνικές τράπεζες αναμένεται να επιστρέψουν περίπου 27% της κεφαλαιοποίησής τους σε μερίσματα μεταξύ 2025-27. - Αναθεώρηση προτίμησης μετοχών:
- Υποβαθμίζουμε τη Eurobank σε “Equal-weight”
- Αναβαθμίζουμε την Πειραιώς σε “Overweight”
- Διατηρούμε τη σύσταση “Overweight” για την Alpha Bank
Αξιολογήσεις & Τιμές Στόχοι
| Τράπεζα | Νέα Βαθμολογία | Τιμή Στόχος (€) |
|---|---|---|
| Piraeus Bank SA | Overweight | €6.14 |
| Eurobank Ergasias SA | Equal-weight | €3.18 |
| Alpha Bank SA | Overweight | €2.64 |
| National Bank of Greece SA | Overweight | €10.66 |
Αποδόσεις μετοχών (Σενάρια)
| Τράπεζα | Σενάριο Bull | Σενάριο Base | Σενάριο Bear |
|---|---|---|---|
| Alpha Bank | +31% | +22% | -40% |
| Eurobank | +31% | +15% | -30% |
| Piraeus | +31% | +31% | -40% |
| NBG | +31% | +22% | -30% |
Προοπτικές ελληνικών τραπεζών έναντι των ευρωπαϊκών
- Οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να είναι πιο φθηνές από τις αντίστοιχες της ΕΕ.
- Ισχυρή ανάπτυξη ΑΕΠ στην Ελλάδα:
- 2.2% το 2025 και 1.8% το 2026 (Morgan Stanley)
- Σύγκριση με 0.8-0.9% στην ΕΕ
- Αύξηση επενδύσεων μέσω των κονδυλίων Ανάκαμψης της ΕΕ και των Ξένων Άμεσων Επενδύσεων (FDI).
- Πιο υψηλή ανάπτυξη δανείων (7.5-8% CAGR το 2025-27) σε σχέση με την οριακή αύξηση στην ΕΕ.
- Η ευαισθησία στις μειώσεις επιτοκίων είναι αντισταθμισμένη από την αύξηση δανείων και τις προμήθειες.
- Αναμενόμενη σύγκλιση των μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (NPEs) στον ευρωπαϊκό μέσο όρο.
Βασικοί δείκτες ελληνικών τραπεζών
| Δείκτης | 2025e | 2026e | 2027e |
|---|---|---|---|
| Καθαρά Έσοδα από Τόκους (NII) Alpha Bank | €1.63 δισ. | €1.67 δισ. | €1.75 δισ. |
| NII Eurobank | €2.50 δισ. | €2.51 δισ. | €2.61 δισ. |
| NII Piraeus | €1.90 δισ. | €1.81 δισ. | €1.90 δισ. |
| NII NBG | €2.16 δισ. | €2.11 δισ. | €2.17 δισ. |
| Απόδοση Ιδίων Κεφαλαίων (ROTE) Piraeus | 13% | 12% | 14.1% |
| Κέρδη ανά Μετοχή (EPS) Alpha Bank | €0.33 | €0.34 | €0.37 |
| EPS Eurobank | €0.37 | €0.38 | €0.41 |
| EPS Piraeus | €0.86 | €0.86 | €0.98 |
| EPS NBG | €1.32 | €1.30 | €1.34 |
Προοπτικές ανά τράπεζα
Piraeus Bank
- Ισχυρή δυναμική ανάπτυξης δανείων.
- Ανώτερη αποτίμηση από την Eurobank.
- Σημαντική βελτίωση κεφαλαιακής επάρκειας.
Eurobank
- Παραμένει ισχυρή, αλλά λιγότερο ελκυστική λόγω της ήδη υψηλής αποτίμησης.
- Η εξαγορά της Hellenic Bank στην Κύπρο παρέχει διαφοροποίηση.
Alpha Bank
- Διαθέτει την πιο ανθεκτική δομή έναντι μειώσεων επιτοκίων.
- Συνεχής μείωση των μη εξυπηρετούμενων δανείων (NPEs).
- Αναμενόμενο μέρισμα 50%.
National Bank of Greece
- Ισχυρή κεφαλαιακή βάση.
- Η πιο ελκυστική για κεφαλαιακή απόδοση.
- Πιθανές υπεραποδόσεις εάν η ελληνική οικονομία αναπτυχθεί ισχυρότερα.
