Σε διαδικασία επανεξισορρόπησης βρίσκονται τα συμβόλαια του χρυσού διεθνώς, καθώς μετά τα ιστορικά υψηλά στα τέλη Οκτωβρίου και την επικράτηση Τραμπ οι τιμές υποχώρησαν, τα θεμελιώδη της αγοράς και το παγκόσμιο γεωπολιτικό και γεωοικονομικό outlook δεν φαίνεται να αλλάζουν δραματικά, υποστηρίζοντας το σενάριο περαιτέρω ανόδου.
Την πρώτη εβδομάδα του Νοεμβρίου, ο χρυσός σημείωσε πτώση μετά την επίτευξη νέου ιστορικού υψηλού την πρώτη μέρα του μήνα,.
Σύμφωνα με το Μοντέλο Απόδοσης Χρυσού (GRAM), ο χρυσός δέχθηκε πιέσεις λόγω της ενίσχυσης του αμερικανικού δολαρίου και παραγόντων ορμής, όπως η καθυστερημένη τιμή του χρυσού, οι εκροές από ETFs χρυσού που προέρχονταν από έναν εξαιρετικά ισχυρό μήνα, καθώς και η μείωση των καθαρών θέσεων διαχείρισης κεφαλαίων στο COMEX – μια κίνηση που αντανακλά πιθανόν την απομάκρυνση προεκλογικών αντισταθμίσεων (Διάγραμμα 1).
Τα παγκόσμια ETFs χρυσού έχασαν περίπου 809 εκατομμύρια δολάρια (12 τόνους) κατά την πρώτη εβδομάδα του Νοεμβρίου, με τη μεγαλύτερη μερίδα των εκροών να προέρχεται από τη Βόρεια Αμερική, μερικώς αντισταθμισμένη από ισχυρές εισροές στην Ασία. Αυτή η εξέλιξη ενδέχεται να σηματοδοτεί ανανεωμένους φόβους για την επανέναρξη του εμπορικού πολέμου μεταξύ ΗΠΑ και Κίνας. Επίσης, οι καθαρές θέσεις στο COMEX μειώθηκαν κατά 74 τόνους, σημειώνοντας πτώση 8% σε σχέση με την προηγούμενη εβδομάδα.
Η αρνητική αντίδραση του χρυσού στα αποτελέσματα των αμερικανικών εκλογών και στη συνεχή άνοδο των αποδόσεων και του δολαρίου είναι, κατά τη γνώμη μας, ένα βραχυπρόθεσμο φαινόμενο. Άλλοι παράγοντες, όπως οι μειωμένοι κίνδυνοι κυρώσεων, η ανανεωμένη ανοδική τάση στις αγορές μετοχών και τα κρυπτονομίσματα, καλύπτουν τις υποκείμενες – και κατά τη γνώμη μας – πιο θεμελιώδεις ανησυχίες για:
- Έναν κόσμο όπου η προστατευτισμός θα είναι πιο έντονος και οι τρέχουσες συγκρούσεις δεν δείχνουν σημάδια εκτόνωσης.
- Αγορές μετοχών που είναι έντονα συγκεντρωμένες και υπερτιμημένες στο τέλος ενός επιχειρηματικού κύκλου.
- Τα κρυπτονομίσματα παραμένουν περιθωριακή επιλογή και δεν αντικαθιστούν τον χρυσό.
- Οι Δυτικοί επενδυτές, εκτός από τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης, δεν έχουν προσθέσει πολύ χρυσό φέτος, επομένως δεν είναι πιθανό να υπάρξει μεγάλη ποσότητα πωλητών στα άκρα.
Ανασκόπηση Νοεμβρίου
Η έναρξη του Νοεμβρίου είδε τον χρυσό να πιέζεται από τα υψηλότερα κόστη ευκαιρίας και τη σαρωτική επικράτηση των Ρεπουμπλικανών.
Προοπτικές
Οι ισχυρότερες αποδόσεις ομολόγων, το αμερικανικό δολάριο, η αυξημένη διάθεση για ρίσκο στις μετοχές, η άνοδος των κρυπτονομισμάτων και η καταστολή γεωπολιτικών κινδύνων μπορεί να οδηγήσουν σε βραχυπρόθεσμη υποχώρηση του χρυσού.
*Δεδομένα έως τις 8 Νοεμβρίου 2024. Το Μοντέλο Απόδοσης Χρυσού (GRAM) είναι ένα πολυπαραγοντικό μοντέλο απόδοσης της τιμής του χρυσού, χωρισμένο σε τέσσερις θεματικές κατηγορίες: οικονομική ανάπτυξη, κίνδυνος & αβεβαιότητα, κόστος ευκαιρίας και ορμή. Οι κατηγορίες αυτές περιλαμβάνουν τους λόγους ζήτησης για χρυσό, κυρίως την επενδυτική ζήτηση που αποτελεί τον κυρίαρχο παράγοντα στις βραχυπρόθεσμες αποδόσεις. Το ‘Υπόλοιπο’ καταγράφει το μερίδιο των αποδόσεων του χρυσού που δεν εξηγούνται από τους υπάρχοντες παράγοντες. Τα αποτελέσματα βασίζονται σε ανάλυση από τον Ιούνιο του 2019 έως τον Οκτώβριο του 2024, μειώνοντας το εκτιμώμενο διάστημα σε πέντε έτη για καλύτερη αντιπροσώπευση των τρεχουσών συνθηκών.
Προοπτικές
Τα αποτελέσματα των αμερικανικών εκλογών έδωσαν ένα γρήγορο πλήγμα στην εντυπωσιακή ετήσια άνοδο του χρυσού. Οι λόγοι είναι η συνεχής ενίσχυση των αποδόσεων των ομολόγων και του δολαρίου, η διάθεση για ρίσκο στις αγορές μετοχών, η ώθηση των κρυπτονομισμάτων και η μείωση γεωπολιτικών εντάσεων. Αυτοί οι παράγοντες ενδέχεται να προμηνύουν μια επιθυμητή παύση ή ακόμη και μια υγιή βραχυπρόθεσμη υποχώρηση για τον χρυσό.
Υπήρχε η αίσθηση ότι η προεκλογική αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων και του δολαρίου μπορεί να είχε φτάσει στα όριά της και ότι μια πιθανή στροφή του δολαρίου μπορεί να οδηγήσει τις αποδόσεις των ομολόγων χαμηλότερα.
Ωστόσο, η επικράτηση των Ρεπουμπλικανών συνδυάστηκε με μια επιτάχυνση της ανόδου των αποδόσεων και μια γρήγορη αντιστροφή του δείκτη δολαρίου προς τα πάνω – υποκινούμενη από μια έντονη και αγχωμένη κίνηση του ευρώ και του γιεν προς τα κάτω.
Εστιάζοντας στην κίνηση των αποδόσεων και του δολαρίου. Μια σύμπτωση παραγόντων είναι σε εξέλιξη:
Οι θετικές εκπλήξεις στην οικονομία και τον πληθωρισμό των ΗΠΑ (Διάγραμμα 3).
Τα δεδομένα ήταν υψηλότερα από το αναμενόμενο Δεδομένα οικονομίας και πληθωρισμού των ΗΠΑ σε σχέση με τις προσδοκίες*
Πηγές: Bloomberg, World Gold Council
*Δεδομένα από 1 Ιανουαρίου 2022 έως 6 Νοεμβρίου 2024.
Οι προσδοκίες για νίκη του Τραμπ (Διάγραμμα 4), με πολιτικές που αυξάνουν τον πληθωρισμό, συμπεριλαμβανομένων δασμών, φορολογικών περικοπών, μειώσεων στη μετανάστευση και υψηλών επιπέδων δαπανών, αποτελούν επίσης έναν παράγοντα. Για παράδειγμα, οι δαπάνες για υποδομές δημιουργούν πιθανότατα πολλαπλασιαστή στο ΑΕΠ γύρω στο 1,4 σε σύγκριση με τις φορολογικές περικοπές που είναι στο 0,2. Οι πολιτικές του Τραμπ κλίνουν προς το δεύτερο, έτσι το χρέος μπορεί να γίνει ακόμη μεγαλύτερο ζήτημα αν δεν αποδειχθεί παραγωγικό.
Πηγές: Bloomberg, World Gold Council
*Δεδομένα από 1 Σεπτεμβρίου 2024 έως 6 Νοεμβρίου 2024.
Αύξηση του επιτοκίου προθεσμιακής λήξης, με αποτέλεσμα οι επενδυτές που κατέχουν ομόλογα του Δημοσίου των ΗΠΑ να χρειάζονται υψηλότερες αποδόσεις για να συνεχίσουν να τα διακρατούν (Διάγραμμα 5).
Πηγές: Bloomberg, World Gold Council
*Δεδομένα από 1 Ιανουαρίου 2024 έως 6 Νοεμβρίου 2024.
Πολύ αισιόδοξες προοπτικές, καθώς η θέση στα ομόλογα και τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης του δολαρίου ΗΠΑ είχαν γίνει κάπως τεντωμένες (Διάγραμμα 6).
Πηγές: Bloomberg, World Gold Council; Αποποίηση ευθυνών
*Δεδομένα από 1 Ιουλίου 2022 έως 1 Νοεμβρίου 2024.
Πέρα από την επίδραση του δολαρίου και των αποδόσεων, υπάρχει ανησυχία ότι τα κρυπτονομίσματα κερδίζουν τώρα περισσότερη εύνοια από τη νέα διοίκηση των ΗΠΑ. Επιπλέον, οι αγορές μετοχών, ειδικά στον τομέα της τεχνολογίας που κατέχει μεγάλο βάρος, έχουν λάβει περαιτέρω ώθηση από τις αναμενόμενες «φιλικές προς τις επιχειρήσεις» πολιτικές.
Τέλος, η φήμη ότι οι κίνδυνοι από τις κυρώσεις ίσως έχουν μειωθεί λόγω της υποτιθέμενης λιγότερο συγκρουσιακής στάσης της νέας διοίκησης θα μπορούσε επίσης να επηρεάσει το κλίμα στον χρυσό.
Ωστόσο, παρά αυτές τις αντίξοες συνθήκες, πιστεύουμε ότι υπάρχει ακόμα θεμελιώδης υποστήριξη για τον χρυσό. Και αν είναι μια διόρθωση, δεν περιμένουμε ότι θα εξελιχθεί σε μια μεγάλη πτώση:
- Ο χρυσός έχει λάβει λιγότερα σήματα από τις αποδόσεις των ΗΠΑ και το δολάριο το τελευταίο διάστημα, με τις περισσότερες αποδόσεις τον Οκτώβριο (όπως και κατά το μεγαλύτερο μέρος του 2024) να πραγματοποιούνται κατά τις ώρες διαπραγμάτευσης στην Ασία. Μερικές από αυτές τις αγορές μπορεί να σχετίζονται με κυρώσεις, αλλά οι αγορές από κεντρικές τράπεζες μειώθηκαν στο τρίτο τρίμηνο, οπότε είναι πιθανό να έχουν καθοδηγηθεί από επενδυτές. Επιπλέον, οι δασμοί του Τραμπ ενδέχεται να ασκήσουν μεγαλύτερη πίεση στις ασιατικές αγορές μετοχών. Η αδυναμία στον δείκτη CSI300 της Κίνας ήταν ένας παράγοντας που συνέβαλε στην αυξημένη ζήτηση για επενδύσεις σε χρυσό στη χώρα το 2024.
- Οι δημοσιονομικές πολιτικές υπό μια επικράτηση των Ρεπουμπλικανών είναι πιθανό να είναι πληθωριστικές: δασμοί, πολιτική μετανάστευσης, φορολογικές περικοπές και η επιθυμία για χαμηλό κόστος δανεισμού (αν και αυστηρά, αυτό εμπίπτει στην ανεξάρτητη αρμοδιότητα της Federal Reserve) έχουν τη δυνατότητα να επιβαρύνουν τις ενδείξεις του πληθωρισμού. Επιπλέον, τα υπερβολικά ελλείμματα θα συνεχίσουν να ασκούν πίεση στην πιστοληπτική αξιολόγηση των ομολόγων του Δημοσίου των ΗΠΑ, ένα πιθανό κίνητρο μαζί με τους κινδύνους από τις κυρώσεις για τη ζήτηση χρυσού από τις κεντρικές τράπεζες παγκοσμίως.
- Και για τους επενδυτές σε ομόλογα, η ονομαστική απόδοση 4,5% που προσφέρεται για τα μακροπρόθεσμα ομόλογα πιθανότατα θα συνεχίσει να φαίνεται ανεπαρκής, δεδομένων των αυξανόμενων ενδείξεων πληθωρισμού και της συνέχισης της θετικής συσχέτισης μετοχών-ομολόγων.
- Οι αγορές μετοχών είναι ήδη υπερτιμημένες. Οποιαδήποτε προσαρμογή στις αποτιμήσεις από τις αναμενόμενες ευνοϊκές φορολογικές πολιτικές πρέπει να ενσωματωθεί γρήγορα. Για παράδειγμα, αν υπάρξει περικοπή στον Νόμο CHIPS και Επιστήμης, αυτό πιθανότατα θα οδηγήσει σε υποβάθμιση των τεχνολογικών στοιχείων στους δείκτες μετοχών των ΗΠΑ. Αν η διοίκηση δεν μειώσει αυτές τις δαπάνες, οι ανησυχίες για το έλλειμμα θα συνεχίσουν να αποτελούν ζήτημα – που όλα τα άλλα παραμένοντας ίσα, είναι θετικά για τον χρυσό.
