Στα 8,1ο ευρώ, 22,5% υψηλότερα από τα τρέχοντα επίπεδα, θέτει η Optima την τιμή-στόχο για τη μετοχή της Cenergy, θέτοντας και σύσταση “buy”.
Η Optima προβλέπει ότι τα κέρδη της εταιρίας αναμένεται να καταγράψουν μέση ετήσια άνοδο 38% ως το 2025, οπότε και αναμένεται να ανέλθουν στα 162 εκατ. ευρώ.
Οπως σημειώνει η χρηματιστηριακή παρά το ράλι της μετοχής κατά +125% σε ετήσια βάση, η επενδυτική υπόθεση της Cenergy παραμένει ισχυρή, καθώς α) η ζήτηση για καλώδια μεταξύ συστοιχιών και υποβρύχια καλώδια έως το 2030e αναμένεται να αυξηθεί περαιτέρω λόγω των αιολικών πάρκων και των διασυνδέσεων, β) η ηλεκτροδότηση προκαλεί επίσης πρόσθετη ζήτηση για καλώδια και γ) η ζήτηση χαλυβδοσωλήνων συνεχίζει να αυξάνεται, με την υποστήριξη των έργων φυσικού αερίου. Σε αυτό το πλαίσιο, η Cenergy προσανατολίζεται σε σημαντική αύξηση των EBITDA κατά 32-46% σε ετήσια βάση για το 2023e, ενώ ταυτόχρονα βλέπει το ανεκτέλεστο υπόλοιπο να αυξάνεται με ταχείς ρυθμούς (2,5 δισ. ευρώ το 1ο εξάμηνο του 23, αυξημένο κατά 0,5 δισ. ευρώ σε ετήσια βάση και κατά 1,4 δισ. ευρώ σε ετήσια βάση).
Επικαιροποίηση κερδών: Μετά από ένα ισχυρό 1ο εξάμηνο του 23, όταν τα EBITDA του ομίλου αυξήθηκαν κατά 67% στα 86 εκατ. ευρώ, πιστεύουμε ότι η ισχυρή δυναμική των κερδών θα επιταχυνθεί το 2023-24e, όχι μόνο από τα καλώδια (τα ενεργειακά έργα προσφέρουν περιθώριο κέρδους >20%) αλλά και από τον τομέα των σωλήνων, (η ισχυρή ανάκαμψη για τα CPW που παρατηρήθηκε το 1ο εξάμηνο του 23 αναμένεται να ισχύει και τα επόμενα χρόνια), οδηγώντας τα EBITDA του ομίλου στο υψηλό άκρο των προβλέψεων της διοίκησης, στα 200 εκατ. ευρώ για το 2023e, περαιτέρω στα 218 εκατ. ευρώ το 2024e, πριν εκτιναχθούν στα 280 εκατ. ευρώ το 2025e, μετά την ολοκλήρωση της επέκτασης της δυναμικότητας των καλωδίων (2022-25e CAGR στο +27% έναντι του 2025e). προηγούμενη εκτίμηση για +18%). Όσον αφορά τα καθαρά κέρδη, παρά τα αυξημένα χρηματοοικονομικά μετά την αύξηση των επιτοκίων, τα βλέπουμε να αυξάνονται στα 162 εκατ. έως το 2025e (38% CAGR έναντι προηγούμενης εκτίμησης 28%).
ΕΠΕΝΔΥΣΕΙΣ – ΜΕΡΙΣΜΑ: Έχουμε διατηρήσει αμετάβλητες τις προηγούμενες παραδοχές μας για επενδύσεις ύψους 85-90 εκατ. ευρώ το 2023-24 για να αντικατοπτρίσουμε την επένδυση σε καλώδια στο εργοστάσιο Fulgor (η Cenergy στοχεύει στον διπλασιασμό της παραγωγικής της δυναμικότητας σε καλώδια μέχρι το τέλος του 2024, η οποία είναι η πιο κερδοφόρα δραστηριότητα του ομίλου, με περιθώρια EBITDA >20%) και επίσης την ολοκλήρωση ενός νέου εργοστασίου παραγωγής καλωδίων μέσης τάσης και τηλεπικοινωνιών στη Θήβα. Λαμβάνοντας επίσης υπόψη την αύξηση των opcf (κυρίως λόγω της αυξημένης κερδοφορίας) και κάποια απελευθέρωση WC στο 2H23e, βλέπουμε τον καθαρό δανεισμό να μειώνεται στα 380 εκατ. ευρώ/350 εκατ. ευρώ το 2023/24 αντίστοιχα, σε ένα άνετο >2,0x Net Debt/EBITDA (από 3,2x το 2022). Τέλος, μετά τη θετική έκπληξη με το DPS 0,05 ευρώ για το 2022, αναμένουμε ότι η Cenergy θα αυξήσει σταδιακά τις πληρωμές της στα 0,08 ευρώ/μετοχή και 0,14 ευρώ/μετοχή για το 2023/24e, λόγω της υψηλότερης κερδοφορίας.
Αποτίμηση: Συνεχίζουμε να αποτιμούμε την Cenergy με βάση το άθροισμα των μερών των δύο ξεχωριστών τμημάτων της χρησιμοποιώντας μοντέλα DCF 2 σταδίων, υποθέτοντας 1% τελική ανάπτυξη και 8,8% WACC, το οποίο αποδίδει ένα TP 8,1 ευρώ/μετοχή (22,5% περιθώριο ανόδου σε σύγκριση με τα τρέχοντα επίπεδα). Το μεγαλύτερο μέρος της αξίας προέρχεται από το τμήμα καλωδίων (6,7 ευρώ/μετοχή και 1,4 ευρώ/μετοχή από την CPW). Το τεκμαρτό EV/EBITDA FY23e 8,5x συνεπάγεται 10% discount σε σχέση με τους ανταγωνιστές (και 3% discount σε σχέση με τον μέσο όρο του Ομίλου 2016-22 που είναι 9x) δικαιολογείται κατά την άποψή μας, όταν λαμβάνονται υπόψη οι προοπτικές ανάπτυξης της Εταιρείας.
